发明的广泛环境
用于财务风险的发展前景
有关金融期货交易所的优点的这部分评论被置于金融风险的发展前景的环 境中。金融风险内容深深地依靠来自Malcolm Knight，国际结算银行(BIS) 的总经理的演说的摘录。国际结算银行是培养国际货币和金融合作以及作为中 央银行的银行的国际组织。
在过去的三十年，受自由化和技术革新联合影响的推动，金融系统经历了 意义深远的变换。由此推动具有金融风险的性质的有效改革。该行业在富裕， 深度和品种具有巨大地获利。大量的新导出的金融工具已经发展起来，一定程 度上随着定价理论的突破和计算技术中的发展，证明了这个改革。
发展的经济体系的财务范围的大小在不同的方面首先在营业额方面已经极 大地增加。众所周知在主要资产分类中每月的全球营业额远远地超过每年全球 的GDP。在金融服务内，交易工具已经大大地超出传统的非交易工具，例如贷 款或者存款。在一方面，我们已经见证从事于同样的类型的金融行为的参与者 的范围的加宽。并且另一方面，交叉边界活动的涌现已经提高了许多国家国内 市场中非居住民的角色。
随着营业额中的增长，金融风险的管理已经变成经济行为的更加重要的方 面。这还意味着在财务系统中的问题，如果有并且这些问题显现出来时，对于 真实的经济体系可能比这些问题过去产生的后果具有更大的后果。该信息在过 去的二十年已经通过存在于工业的和新兴市场国家两者中的金融危机的成本被 理解得很深入。不出意外地，解决金融不稳定性已经变成全国性和在国际间两 者关心的基本政策。
相反，在同样的时期金融期货和期权交易所的现象已经受到决策者和调整 者欢迎。这些交易集合地点具有透明和相对简单的优点。它们面对压力，例如 在Barings银行崩溃期间，还表现出极大的强健性。使人遗憾地，按照种类和 营业额两者的新的衍生金融工具的增长已经大部分远离所谓的场外交易(OTC) 市场的交换。
不幸地，在现代的环境中，金融风险已经变得更加复杂。在OTC市场中最 初面向市场风险的衍生工具导致要求分散经营的订约方风险的金字塔式交易 法，作为副产品。通过市场的直接和间接的连接的不透明的层级法还深深地使 真实的潜在风险的评估变得复杂。相反，订约方风险发行者不出现在金融期货 和期权交易上。
围绕传统商业线路构造的旧的风险分析已经变得愈加不相关。换句话说， 不管金融公司遭遇风险的类型如何，潜在风险中的类似处变得更加明显。通过 这些类似可以引起节省费用，而协同作用的实现部分地推动了在财政部门正在 进行的合并。因而发生的大的金融公司中，共同资金基础巩固了资产负债表调 解，资本市场服务和制造旺市功能。全球地，较小数量的在国际间非常大的活 跃的金融机构为了金融体制已经建立潜在的集中风险。这是因为在一个行为中 的损失可以对整个公司施加压力，在其它领域影响它的行为。更加根本地，通 过大的银行倒闭可能引起有时被认为是风险的“内在的”成分。这是在风险的最 后推动者自身上反映市场参与者集体行为的影响的成分，也就是羊群效应。在 OTC衍生的市场中将订约方风险的层级法和金字塔式交易法添加到这些关系 中。
发明和Basle II的增值
金融期货和期权交易包含小而重要的一小部分现代金融市场的流动性。这 些衍生产品被很好地设计以便有效地管理它们用户的市场风险并确实大量地除 去系统操作和订约方信贷风险。然而，交换产品范围在历史上已经仅仅限制为 期货和期权。因此，它们已经保存在上述的部分描述的金融体制的意味深长的 改革的外围。
本发明的目的是推翻传统模式并坚决的将衍生产品交易所变成主流。这种 远离常规的OTC市场的发展，可能迅速地实现决策者(例如Malcolm Knight) 的目标。这个轮流应该对经济增长和繁荣有益，因为一般而言更加有效率的金 融市场通向更加有效率的真实的经济体系。本发明将要特别地适用于其中订约 方信贷风险和操作的发行已经阻止有效率的金融市场的发展的新兴市场经济体 系。
出于广泛的目的通过控制管理期货和期权交换的基础结构部门，目前看来 是决策者的遥远梦想的几个目标可以越来越接近真实。例如：
·普通原理，应主要并自动实现，提供一个公司使用相似的方式估量并管理 相似的风险，而不考虑风险的位置。这是因为渐增的数量的位置可能一贯地被 保持在同样的交易点并因此为风险支付保证金；以及
·基于公共衡量标准，出于同样的原因将不可避免的满足风险完全地综合处 理的长期的理想；以及
·金融公司关于它的风险预测的情况，可能变得更加容易识别。这是因为随 着在同样的交易点所有保存的位置和为风险支付保证金，风险杠杆作用的价值 对于每个公司将客观地变得可测量(即，原始押金)；并且甚至
·随着不可避免的风险度量和不可避免的风险管理两者的改进对于决策者 来说变得可能，风险的内在成分的处理可能发生巨大的改变。
在最后的一点，可以想象到如果支配的中央高级衍生产品交易所显现在每 个发展的经济体系中，则决策者能够获得一些风险的内在的成分的驱动的控制。 由于充分的学术研究一些法定存款准备金和准备金政策可能被建立，但是应用 到在交易所的中央的订约方保存的原始押金而不是银行贷款。这些假设的法定 存款准备金(或者“扣减率”汇率)将是资产适当结构中建立的智能动态元件的 等价物。决策者第一次可能通过反经济循环的提高或者减少官方的扣减率来达 到操纵市场的风险欲望。尤其是在利用调整的风险的利润来评价和酬劳交易者 成绩时，这样一个高极的政策将赋予市场参与者自然的动机来间接地并且有效 地灌输自律。
同时本发明有可能走非常长的路来在更长的期限内满足决策者和调整者的 需要，在现在以前他们一直采用他们自己的方法。
在2004年6月26日，十国集团(G10)的中央银行管理者和银行监督管 理机构的首脑进行会谈并且签署了“统一资本计量和资本标准的国际协议：修订 框架”(“International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards：a Revised Framework”)，新的资本适当框架通常被称为Basel II。会 议在瑞士巴塞尔的国际结算银行举行，在巴塞尔银行监管委员会后的一天，这 篇原文的作者，同意将它提交给管理者和主管人员进行审阅。
具有活跃的银行业市场的几乎所有的权限需要银行业组织来维持资本的至 少最低水平。资本作为银行的远景增长的基础和避免银行无法预期的损失的缓 冲来提供。资本的过低水平增加了银行倒闭的风险，进而可能给存款人的资金 带来风险。如果另一方面资本水平太高，银行不可能有效的利用它们的资源， 这样可能限制它们获得可用的信贷的能力并且因此损害经济体系。
Basel II框架建立在1988年第一个Basel Accord基础上，建立用于设置资 本需要量的基本结构。更应该考虑银行中标的风险，因此针对银行实际面对的 风险改进资本框架的灵敏性并且提供更强大的动机来改进风险管理。这些改进 可以通过将资本需要量更加接近定位到信贷损失的风险损失、并为运转故障所 引起的风险损失引入新的资本费用来部分地完成。
信贷风险是Basle II资本费用的一大部分，并且需要大量的工作来挑选出 来。对于银行来说受信业务风险错误是昂贵的，但是通过更长的期限，获得运 转风险错误是更昂贵的。在任何一种情况中，对于具有中央结算的组织市场上 的交易可能都比以前具有更强大的动机。这个只对本发明的理解有效。
衍生产品以前金融市场的摘要
在存在金融衍生产品以前‘金融市场’可以被定义为在债务、外汇和公平交易 资产分类中的分离市场的统称。自从金融衍生产品交易的出现，这个描述已经 分成新资产分类(例如隐含波动性，信贷等)，并通过交叉资产产品(例如换汇 交易，可转换债券等)的增长而变得模糊。为了完全地理解衍生产品，一个最优 先的是具有它们的标的(所谓的“现金”市场)的好的应用知识，并且这就是该 背景部分的目的。
利息的基本概念
当前的发明大部分仅仅涉及债务市场的衍生产品。提高债务(例如获得新 贷币)是重要的。具有货币是有利条件，因为它可用于购买货物和服务。做为 选择地，通过直接地或者购买部分或者购买更多，可能延期消费和在商业上投 资货币。在任何情况下在商业上的投资总是带来一些相当大的风险，但希望接 受投资回收成正比的风险。取全部的经济体系的平均水平，但是依靠主要的情 形，这种产权投资可能趋向增长。
因而放弃在商业中的消费和投资是重要的机会成本。因此将要补偿给别人 货币的贷方。传统上，这个是通过同原则上最后的偿还和在这种贷款上的利息 的支付来完成的。收取的利率可能根据发行的流通货币(因此经济体系)而不 同，并且还根据期限而不同。
借款和贷款明显地处于金融体制的非常核心位置。利息的水平对于债权人 的公平处理来说明显地是重要的，但是获得支付利息和本金的利润是基本的。 所引起的违约的风险可能随借用人的情况而变化。违约的后果依赖于债务的资 历，法定结构和抵押或者其它方面。依据这些和其它标准可以消除债务市场。 虽然如此，简单规则是借用人感觉出具有更高的风险将不得不支付贷方更高的 利息来吸引他们的资金。
可流通证券
存在许多种在支付利息类型、资金来源、本金偿还时间表等方面不同的筹 钱的方法。另一个显著差异是在贷款协定(通常的双边合同)和可流通证券之 间的差异。在前一种情况下，一个贷款当事人或者多个贷款当事人在贷款的年 限期间或许将不会改变。可流通证券还可以被认为是“金融票据”因为它们是指 示在债务证券情况下的债权人或者在产权情况下的所有权的文档(或者仅仅是 注册表项)。
与贷款债务对比，证券特别地设计成促进产权容易转让。二级市场的存在 使得对于证券的借用人和借出人的关系以及债权人的风险这两者不同。另外， 结算帐目和税收处理对于贷款协定和债务证券来说可以是不一样的。因此在每 个市场中所需要的适当利率可能明显是千差万别。
信贷等级
一个信贷等级中介是一个提供它的对实体和由实体发行的债务证券的信誉 的意见的公司。存在几个非常确实的代理来分配信贷等级，并且资金管理人员 禁止从某些等级之下的发行者手中购买证券。发行者将为代理评价他们的公司 或者特殊的发行支付费用。等级范围对于短期和更长期限债务是不同的，并且 不同的等级可能根据法定借款人是谁(例如双亲或者附属)来应用。
当发行者的信贷等级恶化的时候，在二级市场中的它的债务证券价格可能 充分地下跌。投资者间恶化理解和降低等级的风险成为安全的信贷风险的一部 分。因而即使他持有的证券确实没有违约，投资者可能仍然遭受信贷风险。
不同的资金管理人员可能受不同的规则支配从而将投资者团体划分。重要 的部分是在每个主要货币中的投资等级和次投资等级(垃圾(junk))债券。例 如，信贷等级中介可能为公司债券分配一个“AAA”信贷等级作为它的最高的“投 资等级”等级，以及为“非投资等级”或者“高产额”公司债券分配一个“BB”信贷 等级或者在其之下。典型地，外国公司的信贷等级将不超过它的政府的信贷等 级。
利率通过供求因素确定一个大范围，并且这些可能在一个投资者团体和另 一个之间不同。因而危机的时期，新兴市场债券价格下跌可能与世界交叉相关， 尽管在所关心的特殊国家经济体系之间没有明显的连接。如果本国货币贬值， 由此使得以货币计算的债券对外部投资者来说更不值钱，新兴市场中可能出现 有效的违约。这种信贷风险称为国家风险。
一个最终的百分点价值计算法是在总破产期间股票和债券价格通过两者都 趋向零(忽略债务的收回估价等)而明显地变得相关。通过扩充较低的评价的 信贷将把债券与它们的发行者的股票价格联系起来，即使仅仅只有一个破产的 概率。结果，熊(牛)股票市场的发展趋向与扩展(变窄)信贷差额相联系。
货币市场和资本市场
将利率产品分类的另一个重要的方法是依照它们的最终清偿日期，其被称 为它们的到期日：
·在到期日以前小于一年(或者偶而两年)的债务证券是所谓的“短期”或者 “货币市场”的一部分；而
·在到期日以前超过一年的债务证券是所谓的资本市场的一部分。
这个区别在一定程度上是由于典型地需要贷款的不同的目的。货币市场是 现金流转管理即企业财库运作的资金的主要来源(和降低)。相反，原来的资本 市场通常用于提高在公司的商业计划中投资所需要的货币，并且包括债务和产 权。进入货币市场所发行的债务证券通常被称为“票据”，同时进入资本市场所 发行的债务证券通常常常被认为是“票据”或者“债券”。
在货币市场和资本市场之间的附加区别是中央银行的角色。中央银行在它 们各自的流通的短期利率环境中积极地管理和设法支配供求。它们这样做以求 控制经济行为。另一方面，债券市场自由地发现它们自己的水平，偶而通过在 相反方向上变换来阻止中央银行短期汇率的发展。
年利率和每日计算惯例
为了便于比较不同的到期日的工具，常常提供通过投资者的货币在一年增 加的百分比报价。这些被称为利率。在到期日以前具有小于一年的工具，直到 到期日百分比增长是“年”以上。例如如果当在银行间市场存储3个月的资金时 报价每年4％给投资者，则给予大约1％的总利润因为实际上一年里有12个月。
一个方案是由于到期支付，提供度量原始的货币贷款的总利润的年利率的 报价是提供总货币上的贴现率的报价。后者通常用在某些货币市场证券。因而 到期时在99.00％的票面价值交易的3个月T-票据减低了1％的票面价值，并且 因此因为实际上一年有12个月而具有每年大约4％的贴现率。
精确的按年计算的比率依赖于用在相应市场上的每日计算惯例。美国银行 同业存款市场例如使用“Actual/360”每日计算惯例，这个意味着4.00％利率的3 个月期的实际上当计算时是变为92天，给予4％＊92/360＝～1.022％的总利润。 金融市场中交易趋向于过大以致点点误差都可能导致提高超过货币的实质数量 的混乱，并且提高每日计算惯例的重要性。上述实例中投资者存款$100百万将 赚得2.2万美元，作为一年的1/4，比通过仅仅将三个月作为一年的1/4计算得 到的更多。明显的正确得到利率值得关注。当然在许多不同的市场中存在各种 不同的每日计算惯例。它们是重要的，但是没有比上述实例的理解更难于理解。
货币市场债务债务证券和货币市场惯例
在证券中间“T-bills”是可能存在的最好的信贷品质，并且由财政部门发行。 其它重要的货币市场证券包括由大公司尤其是银行所发行的“商业票据”。给予 持有者以任何利率已经存在银行中的货币的权利的“存款单”，在发行同样存在 的时候可以转让。“汇票”和“交换的银行已承兑汇票”(银行承兑)用于商品或 者制造产品的资金，并且因为它们通过银行担保，还尤其可转让承兑。
在贷款市场中银行同业存款(“存款”)和证券重购买协议(“回购协议”) 是标准化和流动性很大的。另外，围绕每日计算惯例没有疑问，银行同业的流 动性在到期日曲线上存在某些预先确定的点。隔夜(O/N)拆借为在下一个营 业日(T+1)将要偿还的今天提供资金，因而隔夜每个星期五将至少获得三天的 利息或者更多(如果星期一不是营业日)。“隔日掉期”(Tomorrow-next)或者 “隔日交易”(tom-next)(T/N)只不过是下一个营业日的隔夜而今天交易的。 历史上，货币进行转让，这样所有的贷款期限不是通过交易日而是通过所谓的 简单将交易日加上两个营业日(T+2)的现货日来计算的。
典型地，银行间市场在整数的星期，月或者年的到期日(例如现货加上1 个星期，现货加上2个星期，现货加上3个星期，现货加上1个月，现货加上2 个月，现货加上3个月，现货加上4个月，现货加上5个月，现货加上6个月， 现货加上7个月，现货加上8个月，现货加上9个月，现货加上10个月，现货 加上11个月，现货加上1年等)仅仅提供活跃的两种方法市场。为这些所谓的 在运转中的依靠流通交易(因为国家假日)的点，存在一公认的并且严格定义 的市场标准，称为货币市场协定：
·营业日-在流通的本金金融中心(例如纽约用美元)中的一个工作日。在欧 洲流通的情况下，在伦敦它同样地必须是一个工作日(例如欧元营业日在纽约 和伦敦两地必须都是一个营业日)。当TARGET系统运行时，对于营业日是 任何日。
·现货日-交易日之后两个营业日。
·N-星期日期-是在现货日之后的N＊7天，但是如果那天不是营业日则是在 那天之后的下一个营业日。
·N-月/年日期-是在月或者靠近该月的同现货日一样的日历日，不过是在N 月或者N年之后(例如如果现货是3月31日则1个月之后是4月30日)。如果 这天不是营业日，在这一天之后的下一个营业日适用，除非这让我们进入错误 的(即下一个)月，在此情况下，先前的工作日是适用的。
如我们将要看到的货币市场协定同样地用于某些衍生产品。
长期债务工具和收益
存在许多媒介和长期债务证券包括政府纸币和债券，期票，公司债券，浮 动利率债券等。因为中长期债券(T-notes)和长期债券(T-bonds)不会带来信 贷风险，它们目前是最大量流通的长期债务工具。
到期日之前超过一年的工具，相关的年利率不便于计算。明显地，每日计 算惯例仍然将开始使用但是存在其它的因素。最长日期的债务每隔一定间隔或 者每年、半年乃至每月将支付定息，不仅仅是在到期日。债券或者票据的即时 支付被称为息票支付。
如果它们全部单独地交易，息票和本金偿还可能每个都唯一地具有与它们 相关联的所定义的贴现率或者利率，正如货币市场证券那样。这种零息债券确 实存在并且在市场中交易。用于计算年度回报率的有关公式可能比用于考虑混 合即估计每年再投资的票据稍微复杂些。
明显地，因为全部债券的二级市场价格的改变太大投资回收率将变得难以 计算。极其重要地，将来再投资的息票的汇率在预先是未知的。作为实例，考 虑到投资者期待近期上升的再投资率的情况。在这种环境中高收益投资债券将 变得更优越的，因为资金生效日期越快，他们可用于再投资就越快。
常规的解决方法使用同样的比率来计算再投资，作为本身将要计算的投资 回报率。有关计算是重要的，而可能用于与任何其它数据无关的债券的市场价 格，例如通过市场中的其它工具暗示的再投资率。单个假定的利润和再投资率 当正确地按年计算时，被认为是到期收益率。在特定市场中常规的收益将依靠 使用的每天计算等。
价格对收益关系中的凸性
收益的有利条件是它对货币给出了价值的敏捷的意见。简单地，因为象到 期日和息票汇率之类的因素，债券价格不同。然而通常，当其它一切相等时， 一种债券相对于另一种债券收益越高，通过那种债券提供的相对价值则越好。 由于它的高风险例如降低信贷等级等，当然收益在债券上较高是合理地。然而， 预先提到的息票效应是不能忽视的，因为如果两种债券具有同样的收益和到期 日，在上升汇率环境中可能更喜欢这种高收益投资债券。相反地，低的息票债 券可能具有稍微高一点的收益并且仍然没有提供最佳值。
尽管收益用于计算是重要的，它仍然是简单的货币的价值的指示器。当然， 二级市场的环境中更好的价值意味着更加便宜，因此毫不奇怪的是单个债券的 价格-收益曲线图会示出在收益上升时它的价格下降。然而，因为持有债券代 表在将来息票支付日期和到期日正的现金流转的权利，债券的价格决不能变成 负的，虽然它的收益变成高的。这意味着因为收益上升债券价格越来越慢慢地 逐渐减少，并且这种效应被认为是“正凸性”(positive convexity)。
收益是这样一个有用的概念，交易者常常表现出对它比对价格更多的兴趣， 尤其当从一种债券换向另一种债券即出售上述持有的债券而购买一种新的债券 时。然而，交易者决不会忽略价格因为价格是用来计量他们的利润和损失的。
洁净价和应计利息
按照预先规定，大部分的票据和债券将每隔一定间隔典型地每年或者半年 来支付利息。有时在任何一种情况下，实际上可以获得息票支付。明显地，一 旦在没有附加息票的二级市场中进行交易，债券的价值就将下降(被称为变成 “除净”(ex-div))。这意味着即使在一个不变的收益，债券的价格将指示价格 的具有一种“锯齿形”模式的周期性变动。
债券的价格中随着时间的过去的这些振荡趋向使在任何时间收益和报价间 的简单关系混乱。通过已经建立的使这些振荡较少显著的市场协定来将这种情 形变成更加容易管理的。当在价格期限中交易时，在市场头寸的交易者确实不 提供足价，而是代替的提供所谓的“洁净价”。在这个框架中，足价被称为“脏价”， 并且洁净价是脏价减去在下面所定义的“应计利息”。
每天前面的息票应该获得债券持有人利息因而当债券在二级市场中交易 时，买方必须补偿上述的持有者合法地属于他们的用于下一个息票支付的部分。 这个部分被称为应计利息并且与自从上述息票支付日期开始已经过去的日期的 数量成比例。应计利息必须利用有关的每日计算惯例进行计算。因为考虑到应 计利息，因为不变的收益，洁净价的曲线图没有指示脏价的“锯齿形”模式。在 估计息票支付前，债券变成除净几个日期，它可能与负的应计利息进行交易， 或者在长期的第一息票时期被重新发出。
收益曲线和信贷差额
利率产品的最大基本概念之一是收益曲线。有时这个被宏观地认为是利率 的期限结构，但实际上它是许多相等的信贷等级的不同的发行的到期相对于收 益的简单曲线图。有意义的，必须在同样的惯例下和同样的时间下全部提供收 益(即使曲线移动)。息票效应，税款和流动性差异，这点还是将形成明显的曲 线。
存在与投资者需要的更高的收益相对应的低质量信贷的更高的曲线。不同 的信贷曲线间的价差在按照它们自己的权利的实体中严密地交易。与特殊借款 人相关联的风险通常表现在一级和二级市场两者中的超过基准(即政府公债收 益或者银行同业的换汇汇率)的信贷价差的期限。典型地表示风险的另一种方 法是按照信贷等级，并且因此这些将具有对于发行者的每个类型(部门)与它 们相关联的主要的信贷价差。发行者类型是重要的，因为信贷等级引起违约的 风险而不是期待的属于综合险的回报率，以及因此的信贷价差。
然而，它根据每个维持曲线结构的信贷价差交易。考虑到例如供求不平衡 使得特殊的中长期债券的收益比它的邻近高。如果这样中长期债券变得比较便 宜，交易者将最大可能的出售邻近中长期债券而购买更加便宜的债券。因此， 它们将推动邻近票据的价格更低，并且推动减价的票据本身的价格更高。这样 很快地消除在收益曲线中的原始的异常。因为随着曲线移动完整的利率产品， 可能与交叉到期高度相关，不仅仅是与上述信贷品质和流通相关。
收益曲线对交易者来说是重要，因为货币可能由预言它经历的形状变化和 甚至通过在不同的到期的借款和贷款来组成。对于票据重要的是汇率可能移动 但是在收益曲线的形状方面没有变化。这一在曲线中的向上或者向下的平行移 动是中间的假定，其常常当建立与策略有关的它们的曲线时由交易者使用。
结构产品和特殊用途媒介物
抵押债务欠款(CDO)是通过或者参考债务抵押的投资的而不是其他资产 (例如租金等)。
包括CDO的资产支持的证券通常由特殊用途工具(SPV)或建立的实体发 行，以便允许从发起人向一般缺乏投资的实体转移风险，远程破产和从与发起 人相关联的任何信贷风险隔离。为了限制SPV潜在债权人的领域，通常，这个 是一最新确定的实体，没有可以引起在前的债务的任何操作历史。SPV商业目 的和行为被限于只能是为这些已经确定的SPV达到特殊交易(例如，发行它的 证券，购买并且持有它的资产)的那些必需品，从而减少SPV招致通过估价中 介和投资者预期的那些增加的或者无关的结账后债务的可能性。
与SPV的确定和管理相关联的下部构造和服务的费用是本发明的一部分上 下文。
设计CDO以便投资者可以直接地受益于标的证券中内在的变化。重新包装 这介标的抵押联营以便他们可以选择购买下级，中级，高级和超高级部分等。 精确的等级依靠交易但是典型地缴存额信贷部分有两个票面价值数量的百分比 定义-较小数被称为配属点，定义投资者暴露的最小损失，当较大数被称为分开 点，定义最大损失。作为缴存额信贷部分的选择的方法是按照默认的实体即第 一到默认，第二到默认缴存额信贷部分等，通过定义缴存额信贷部分来完成。
CDO缴存额信贷部分被不变的定价，为了使它们适于销售以获得资金其规 定只要求购买一定量信贷等级的资产即多数传统的资金。因为缴存额信贷部分 在某些阈值之上以及之下遭受证券损失，所以每个缴存额信贷部分必须支持与 它的信贷等级相关的吸引人的票息或投资者可以不购买它。因此，发行者紧密 地同信贷等级中介工作来“向上倾斜”(ramp-up)相对于它带来的风险每个份 额的价值即尽可能包装动人地多样化利益。
总之，买进CDO可能给投资者暴露最好的各种也许已经不能独立地访问的 信贷，行业，地理地区或者结构的划分好的范围。用于抵押工具的市场的附加 的吸引力是它们通常给投资者提供对其它证券低度相关的例如香草(vanilla) 债券和产权的资产暴露。当然，已经证明某些CDO的产权缴存额信贷部分应该 证明报酬为认为选择性的资产类型(横靠投资，例如套利基金和私人产权)用 于养老基金。然而，与CDO出价比较具有相同信贷等级的共同发行人，对于投 资者的本金吸引力已经是并且将持续是较大的收益。
发明的更多详细的环境
衍生产品的定义
衍生产品合同可能被称为在两个订约方之间建立权利与职责的协议，其中 经济价值或者通过直接参考基准报价或者通过合同在它的分送周期中的合同操 作，可能从一个或更多个标的(常常称为“现金”)产品衍生出来。典型地，通 过进入衍生产品合同获得的暴露在标的现金中建立高度地杠杆作用的头寸的等 价物，以便交易者可以得到或者失去大量货币，而没有提供大量现实资本即没 有足额投入资金。
在其它衍生产品上的衍生产品还可以存在，在此情况下，在适当的环境中 标的仍然常常现金购买。尽管衍生产品的典型的高的杠杆作用存在某些包括共 同获得衍生产品头寸和它们的标的现金状况的低风险交易策略。只要它们出现， 策略可以并且被用于锁定甚至这些有关的市场之间的相关地小的定价异常。这 种交易策略被称为套汇并且实际上常常在算术上相当复杂。这对本发明主要关 心的金融的衍生产品市场而言尤其正确。
所以金融衍生产品对于复杂性，套汇公平价格和因此关心头寸风险管理理 论具有好的应得的名誉。然而实际上，理论的复杂性利用可承受的获得应变的 桌面软件应用是相对便于管理的。这允许依靠象这样的定价模式和所谓的交易 工具的交易者用与其它在理论上较少需要市场中的交易者的一样的信任程度进 行操作。
无论如何，不是金融衍生产品的所有方面可以标注为复杂体，因为例如它 们的法定结构，经营业务的协议和它们自己的产品设计常常易于理解，相对简 单并且甚至非常标准化即使它们是稍微地难以理解的。本发明主要地涉及这个 简单的商业的以下结构的方面。
流动性和衍生产品的目的
虽然它们很难充分地了解但是从事于套汇的人的行为在全部的市场行为中 扮演非常重要的角色。这是因为它们的策略确保在衍生产品的价值和它们的标 的现金的市场价格之间存在闭链环。因而与存货管理目的相反，至少出于暴露 管理目的利用有关的现金市场，交易衍生产品变成可行的替换物。此外，除了 暴露在市场中的要求以外，由杠杆作用引起的衍生产品的资本效率意味着可以 规定现金流转关系。这就意味着基础流动性受到更小地拘束，并且结果常常在 衍生产品市场中比在标的现金中更高。
在竞争的公开市场中增加的流动性将典型地表现为对卖价传播来说更紧的 平均出价。较低的出价/索价代表根据他们进入和退出他们的交易头寸对于暴露 管理人员的经营商业的减少的成本。因而不管他们可能具有的是什么现金约束 (如果有的话)在衍生产品市场中增加的流动性使它们对交易者在单独的成本 场所上产生吸引力。
例如，考虑到希望暂时退出长期现金状况(即他们以前已经购买这些标的) 的交易者。交易者可能担心这一现金资产的在市场上价格下降，但是明白他最 后将为了存货目的需要重建市价看涨。这样的交易者可以决定负担完全的现金 市场退出并且再进入成本，如果他们这样希望。换句话说，他们可以进入更多 流动的有关联的衍生产品市场，并且获得获利的新的欠缺的头寸，在市场价格 期待的下降期间将完全地抵销在现金上的任何损失，因为它是如此紧密的与它 的价值相关。然后交易者可能当时机合适时回到衍生产品市场回购这个短期， 并且结果将更加便宜地买卖它的头寸，但是有一样的结果。这种行为被称为对 冲，并且是大部分衍生产品市场的关键存在的理由。
以及希望划出衍生产品市场的风险的对冲也引起所谓的投机者或准备买卖 未上市股票的经纪人，在知道通常流动性如此好时其设法受益于出价/索价价差， 以便如果市场行动起来反对他们，他们可以很快地退出。因而，由于围绕许多 市场参与者风险转移，流动性以良性的循环繁殖流动性。
期货交易所的历史和交易微观结构
在商品交易所上列出的最早的衍生产品是所谓的期货合同。通过农场主使 用这些来保护它们的卖价远远地超过收获(从而确保它们每年的利益率)，但是 同样被食物生产处理、制造、买卖和零售行业使用来保护它们的用于它们将来 存货必需的买价。除套汇商之外，可用的杠杆作用同样地吸引没有实际盘存的 称为本地交易者的专业黄牛党和投机者进行转移，但是在交易所上他们的存在 更进一步地增加流动性。
为了获取在这种交易所中的流动性池，所需要的期货产品交易或者用于交 易者将是他们自己的交易成员或者用于他们是担当所谓的期货经纪人的成员的 客户。象限制谁可能执行营业一样，交易所同样规定交易规则和控制它们来建 立高姿态的规范的市场。在为每个市场预先确定的交易时间期间，在这些交易 规则下维持，称为公开喊价的整齐的集中的连续的并且竞争的公开拍卖。公开 喊价顾名思义包括在交易场所或者交易场中面对面进行的口头的买价卖价。为 了便于客户定购，流动电话亭围绕沿交易场舞台排列。在公开喊价口头的出价 中，通过交易地中它们自己的手势信号补充出价和交易，并且同样的信号用于 在亭经纪人和现货经纪人之间通信。通过参与者穿戴代表他们的工作角色或者 经纪商号的夹克颜色获得更加有效率的公开喊价。交易员将同样运动刻有他们 的个人交易者记忆符号(三个或者四个字母代码)和交易成员ID的大证章。在 大部分的日用品类型中，每个历月从未有超过一个合同期满可用于交易，从而 可能给每月分配唯一的单个字母代码。
在交易之后公开喊价同意并且检查在交易场中的每个订约方，用他们自己 的一半交易细节即购买或者出售，价格，份额的数量，期货期满月代码和订约 方交易者记录来填写定购票。这些所谓的填满的定购可能从交易场传递到所谓 的将处理该文书工作的操作者，为了相配的交易可能有效地给予交易记录。
更迟的，在他们的历史中，基于商品交易的确定的US开始出现在金融衍 生产品中，其被设计成和商品期货类似。这些产品很快地变得非常成功，并且 将它们的主人有效地变换到金融期货和期权交易里。为了完全地试图并且仿效 这些全世界外国金融中心的成功，自从20世纪80年代初期就已经建立了新的 金融期货和期权交易。然而，这些新的交易的一些利用电子自动对盘而不是公 开喊价。在当时就辩论过缺乏本地人而不利于流动性。虽然没有立即明显化， 然而从此已经清楚独立的投机者可以正如在电子市场中办公室那样有效地交 易。历史已经表明它是超过更传统的公开喊价模式而递送更大的流动性并因此 具有竞争优势的电子金融期货和期权交易。
近年来，即使在最老的交易所，电子自动对盘已经大量地或者完全地代替 公开喊价。尽管这个在本发明之前，超过人力的基于计算机对盘的出众的能力 来传递新的类型的产品仍保持不被认可和可去除。甚至现代的电子衍生产品交 易所毫无例外地将自己限制到也可以经由公开喊价交易(并且历史上多数情况 下交易一次)的金融期货和期权。
国际互换和衍生产品协会(ISDA)
ISDA的形成
在20世纪80年代初期，在银行和它们的大量客户或者甚至其它银行之间 的双边的谈判的衍生产品合同同样开始出现。为了完全地满足对冲和投机者的 准确的需要，这个在一定程度上是期货交易的缺少创新能力的结果，因为在那 个时候仍然通过他们的传统的人力基础设施拘束他们。
最初，各双边交易使用大量组织来建立并且用每个银行具有它的自己的稍有不 同的法定文件来完善。但是通过20世纪80年代中期交易者市场之间的真正的 出价索价，已经在一些关键金融产品中出现。这些通常变得被认为是从交换交 易金融期货和期权来辨别它们的场外交易或者OTC市场。相反地，或许OTC 衍生产品的生长早期的有效部分可以归于银行对冲它们的在期货和期权交易上 私有金融衍生产品暴露的能力。
在1985年，作为双边谈判的衍生产品交易的增加的频率的结果，一群银行 建立了国际互换和衍生产品协会(ISDA)作为全球的交易组织。自从它的开 端，通过例如减少交易者法定管理费用和也通过尝试提出他们的后勤部门(即 交易确认和交易后管理)管理费用，ISDA就设法合理化和高效地组织OTC市 场的微观结构。
法定结构
图1中示出了基于单个ISDA的衍生产品交易关系的法定结构的示意图。 因为任何可以导致实质损失的法定或者其它操作的失败通过杠杆作用来影响 OTC衍生产品。所以，ISDA的最显著的成就之一是覆盖多种交易类型(参见 图1的项108)的它的主合同的发展(参见图1的项106)，以及有关文件原料 以及工具大范围的出版。然而注意，导致每个新的交易不得不通过给ISDA主 合同附加交易确认合同来确定(参见图1的项110，112和114)的笨拙的情形。 同样注意，在任何一对订约方之间一定至少有一主合同(参见图1的项100和 102)。所以，ISDA未能从事以有意义的方式提出交易确认和新的订约方工作量， 正如它提出所关心的合同的每种情况的法定稳健性。
为了处理在法定可量测性上的市场现货的失败，ISDA已经长期主张为电子 直接处理(straight through processing)(STP)。同样公平的来说，ISDA已经 开拓识别和减少所有的它的成员的衍生产品和风险管理商业中的风险的来源的 努力。在ISDA的形成和OTC衍生产品市场的法定合理化之后，利率转换市 场按十年的指数增长，并且达到按照想象的营业额支配交换交易金融期货和期 权。
订约方信贷风险和它的减少
尽管个别的OTC订约方可能再评价在每日基础上他们的头寸，然而仍然只 能在一些期货预先确定支付日最初交易所有与头寸相关联的利润或者损失。这 里介绍了“订约方信贷”风险的非常重要的级别因为市场发展导致不真实的利润 或者损失在最后支付的日期前面增大。因此即使在交易以前，每个标的订约方 不得不考虑另一个将是否能够通过延期的日期支付可能变得非常真实的金额。 标的信贷风险的高程度需要谨慎的公司消耗资源调查彼此的财务状况以便它们 为每个优先的订约方规定信贷界线和限度。
从而在20世纪90年代初期对信贷调查需要巨大的投资。调整者和中央银 行在这时候常常表达了对作为OTC衍生产品增长结果的金融体制之内的双边 订约方信贷暴露的费解的混乱的担忧。在它的市场的价值给予增长，ISDA通过 开始促进来自公开政策和调整资产观点两者的衍生产品和风险管理的理解和处 理内进行回答。同样ISDA更进一步发展它的文件，并且经过20世纪90年代 中期，ISDA已经将可选择的除了法律上可实施的净额结算和担保安排引进它的 文件结构(参见图1的项104)。从那时到现在已经对这些可选择的安排的具有 实质了解。
操作风险
促进净额结算和担保品的减少风险影响仍然处于ISDA的行为的核心因此 首先介绍它们。相反，用于利率衍生产品和尤其信贷衍生产品两者的直接完全 处理保持即使现今是幻想而没有实现。甚至新的交易后事务，例如DTCC匹配 服务，电子交换和结算交换和其它服务同样设法提高在OTC衍生产品市场以达 到某种程度上ISDA的独立的效率。
在2002年，ISDA通过再次聚焦于STP回应这些趋势。这些是由将对FpML (金融产品标记语言)的发展负责的至今独立的交易组织进入到ISDA的组织 结构来完成的。最终，现在经由全部的新的仅仅提到的交易后事务使用的FpML 将要考虑到全部的电子集成和整个行业的操作合理化。因为FpML格式通过没 计足够灵活以能够提供基于所有的可能的ISDA的衍生产品交易说明，从电子 交易和确认到风险分析的投资组合规范(而与支持这些有关行为的交易的特殊 的软件或者硬件基本设施无关)的涉及OTC交易服务的全部范围的直接通信最 后将变得可能。
FpML的缺点是在实践中比大多数交易目的所需要的语言更加灵活。只有 当所有的银行的系统已经提高到这个标准时，提供基于所有的可能的ISDA的 衍生产品交易说明同时大体上有用的适应性才具有实际的利益。实际上只有当 所有的其它银行同样已经完全地安装FpML时，跨行业无缝操作的基本设施的 梦想才会变成事实。对执行FpML来说当然是昂贵的，即使仅跨越单个银行的 交易系统的整个范围，并且当现有的系统已经适用于它们的任务并且没有所有 的其它银行已经在FpML中创建同等强度的投资的担保时，这样的花费难以证 明是对的。
在2003年12月，ISDA宣布的策略文件题为“前进：战略计划”，这需要统 一方法来对在发展的新业务中通过行业参与者和服务提供者的直接投资。在 2004年3月紧接这个文件的另一个文件题为“实施计划”，其为执行在战略计划 中宣布的目标明确特殊的考虑。因而ISDA操作委员会已经缔造了OTC衍生产 品行业的操作发展的蓝图，并且为处理中的改进完成投入积极的进度表。
ISDA操作委员会已经承认基于ISDA的交易的80％以上是非常标准化的， 所以处理改进的进度表是从这些多数的“普通掉期”(plain vanilla)产品开始的。 还需看看这个最近的ISDA主动是否与它希望的一样快的对所有的市场参与者 生成利益。
现今的ISDA
现今的ISDA处于自身的顶峰，其覆盖从在利率、流通、资产净值和连贯 商品上的“传统的”衍生产品到相关地在能量和信贷上的新的衍生产品的所有的 资产分类。OTC市场自20世纪80年代它们的开始以来已经完全充分地增长， 主要作为通过所有的交易团体的部门基于ISDA的衍生产品的增加的参与和接 受的结果。当然，另一个关键因素是基于计算机的衍生产品评价工具的更加普 遍的有效性，但是虽然如此，公平来说ISDA已经改变了金融市场。甚至时常 现今的现金市场正在通过在衍生产品中的供求变化来推动，而不是反过来推动 供求变化。
所解释的现代期货交易
法定结构
图2示出了基于衍生产品交易的交易所的法定结构的缩略图。它比图1明 显地更加复杂，但是重要地是它是进一步更加可升级的，尤其对于小的客户。
佣金协议(参见图2的项208和210)给客户(参见图2的项202和204) 带来经由担当他们主要的期货经纪人和在他们的利益上执行交易(参见图2的 项218)的成员(参见图2的项220和222)的交易所(参见图2的项200)的 通路。所以这种“结算”成员必须是期货交易所和它的票据交换所(参见图2的 项230)两者的成员。这个分别地经由交易所成员资格协议(参见图2的项214 和216)和结算成员资格协议(参见图2的项224和226)来完成。担当经纪人 的成员要求从客户那里收集追加保证金，并且执行保持的票据交换所的关于在 客户帐户中足够的保证金的规则。因为按实现的保证金规则保有的资金，和必 要条件必须保持从证券交易所成员的自有资金分离或者隔离，保护了客户资金。
图中未示出的是所谓的非结算交易所成员，因为无论如何这种成员进入市 场必须同结算银行具有关系。因而他们显得类似于客户。图3中分别示出的是 通过交易所规则和系统许可的处理来允许客户(参见图3的项300)使用几个不 同的经纪人。一个经纪人可能用于交易的执行(参见图3的项304)但是另一个 经纪人可能用于结算(参见图3的项306)。转让的填充的定购按执行成员的职 责经由受所谓的抛弃协议(参见图3的项302)支配的称为“抛弃”(参见图3 的项308)的处理转移到票据交换所内的结算银行(参见图3的310项)。这种 抛弃指令通常由交易后交易所或者票据交换所软件操作。在图3中没有示出短 期头寸的抛弃处理，但是是同样的。
图2中示出的其它文档包括证券交易所的交易规则(参见图2的项206)和 主产品规格(参见图2的项212)。如果有时必要的话，通过参考这种结合非常 有效率的允许例如在产品中所有现存的头寸来有效率地更新。值得一提的最后 合同的连接是在交易所和它的票据交换所(参见图2的项228)之间，尽管因为 该关系传统上很稳定的，但是已经知道交易所(例如芝加哥交易所)可以从一 个票据交换所转换到另一个票据交换所。
全部的证券交易所的法定结构是非常坚固的并且因此得到调整者的喜欢。 在这些环境和与基于ISDA的衍生产品的完全对比中，来自不满的最终用户设 法弥补在交易所交易衍生产品上造成的损失的合法的斗争事实上是空前的，并 且从不影响证券交易所它本身。
交易和风险管理信息
图4示出了基于衍生产品的现有交易所的业务情报流的逻辑表示。图4的 项400仅仅描述许多交易者之一在证券交易所上交易。通过可看得见的跨越各 个市场的普遍的行为和由提供卖主(参见图4的项402)例如路透社、彭博资讯 等出版的新闻，可以获悉交易者决定。示出的交易者同样已经直接地和经由他 们自己的前线部门交易系统(参见图4的项404)进入市场，因此他们可能是经 纪人或者高量交易者。低量交易者将趋向经由经纪人(未示出)用电话定购。 典型地，前线部门交易系统经由为证券交易所维持系统形成物理和逻辑的分界 线的所谓的交易所通路(参见图4的项408)连接到证券交易所。
典型地，存在两种方法通过该方法可以在证券交易所上的发生一交易，a) 预先匹配的双边地谈判一对交易可以直接地经由所谓的批发交易设备登记；或 者b)定购可以处于匹配引擎(参见图4的项414)以希望可以发现订约方。任 何一种情况下有效的一半交易成为形成证券交易所和票据交换所体制之间的逻 辑分界线的一部分的交易登记系统(参见图4的项418)。同时在交易登记系统 内可以通过在票据交换所(参见图4的项422)内传递一半交易到适当的帐号之 前的适当的后勤部门(参见图4的项416)执行“抛弃”。
为了帮助产生匹配交易的稳定流，匹配技术同样计算市场状态信息(参见 图4的项412)例如以最好的索价或者出价著称的最低不相配的销售定购和以最 高出价著称的最高不相配的购买定购。这些经由提供卖主(参见图4的项402) 公布，并且当然传送到它们自己的交易屏上(参见图4的项404)。分别在最高 出价和索价之下和之上的每个可允许的价格上的大量的空的出价和索价被称为 定购簿，并且常常同样发表。市场管理功能(参见图4的项410)是证券交易所 中最重要的功能之一。这些通常通过证券交易所的不断地监控市场情形的市场 管理中心熟练的个体来执行，并且那些人的法定角色是a)执行交易规则；b) 维持有序市场和c)规定每日结算价格(参见图4的项420)。例如市场管理者 将会拒绝尝试登记批发交易，这样确实不符合适当的交易规则。
通过票据交换所(参见图4的项422)使用每日结算价格(参见图4的项 420)来计算发给或者来自成员(参见图4的项416)的价格变动保证金买入， 并且因为他们的重要性同样通过提供卖主(参见图4的项402)发表。发表的信 息的另一个重要的规定涉及总的尚未完成的合同，在其之上收集原始押金并且 被称为敞口权益(参见图4的项424)。
或许，最重要地直接完全处理(STP)是完全标准的，并且事实上在现代 的电子期货交易所模式中是强制的。现在，后勤部门交易报告(参见图4的项 406)可能处于电子形式，并且因此如果认为必需(未示出)，这些和前线部门 交易系统的两者连接到前线部门头寸保存，风险管理和调和系统。但是STP的 大部分基本设施通过证券交易所和它的票据交换所规定相对适度的并且完全透 明的每一份额要价。因此现代的电子期货交易所模式不仅提供好的经济合算的 STP基本设施，而且因为通过证券交易所和它的票据交换所集中管理而跳过用 户基础自动地执行升级。
另外，经由每日结算提供自由风险管理服务大大地减少国内的较小的或者 更小的复杂金融机构的风险管理成本。交易同样发表某些交易信息并且因此它 们的市场通常比它们的OTC等价物更加透明。
真正的交易的监督的环境是如此以至通过证券交易所的交易规则保护客户 并且成员因最优方法管理的破坏而适当地受到惩罚。在OTC衍生产品市场中这 种保护是不可用的。
保证金和匿名
当你建立期货或者期权头寸时，保证金是现金的抵押或者是投入票据交易 所的担保品。不同于ISDA的担保品管理以及基于OTC的市场内的其它单独的 主动，通过票据交换所所提供的结算和主要订约方服务的使用在期货交易所中 是强制的。在称为更新的处理中，双边订约方信贷暴露的网首先由所有成员的 合同适合的票据交换所进行代替。在称为保证金的处理中，担保品则在票据交 换所中抵押并且在一个作为需要的基础来保证合同的执行上加满，并且因而消 除订约方信贷风险。
证券交易所的保证金系统为市场提供重要的保护。这个保护是保证履行它 的成员用它登记的合同的票据交换所来安排。因此任何不是票据交换所的成员 的交易所成员必须为了在证券交易所中办理交易具有结算银行的结算协定。为 了变成结算成员，必须满足通过证券交易所和票据交换所规定的某些最低的资 金需求。监视成员以保证他们继续满足给定技术条件。根据成员是否只能结算 它自己的商业或者可能担当经纪人等，通常存在的结算成员资格的不同种类。
更新之后，票据交换所确保交易的财务状况直到最后的现金结算或者交付。 为了评价和管理与作为主要订约方的它的头寸相关联的风险，票据交换所计算 和收集原始的和价格变动保证金支付。在下面说明这些。
更新和保证金将所有的交易所交易一起放进同样地位的单个产品中，不管 开始的订约方如何，因此当从证券交易所的成员资格和结算结构内考虑时，衍 生产品合同表现得几乎与可转让证券一样。当在现代的期货交易所交易时，票 据交换所与电子交易的结合意味着匿名交易是标准操作规程，并且这个对多数 客户特别有吸引力。匿名交易有利条件不能在传统的双边议价市场中复制。保 证金服务从前是在期货和期权交易的交易所与OTC衍生产品市场工作的行业 之间的唯一的区别。然而，新的交易后主要的订约方事务，例如DTCC相配服 务和交换结算，近年来已经显现出现并且模糊了这个区别。
价格变动保证金和每日结算价格
在交易日的固定时间，通常在合同系列的交易的结束之后，证券交易所为 该系列内的每个满期(并且其可适当的协商)确定并且然后公布所谓的每日结 算价格。每日结算价格只不过是一组按照在结算时间的市场行为的参考价格。 价格变动保证金处理的关键是为每个和期货和期权合同的精确的每日结算价格 的证券交易所的决定。如果在结算时间存在不足的交易行为来直接地观测结算 价格，市场管理可能使用通过基于来自有关的市场的价格的相应的价格模型产 生的价格。结算价格自动地传输到成员后勤部门。
基于每日结算价格，开放头寸所有的参与者是市场交易，并且抵偿损失的 货币由结算银行公司收集并且上交票据交换所。这种结算帐目和征收之后是给 结算证券交易所的成员商号的日复一日的收益的支付结算。这个处理确保所有 的成员的客户每天接收与他们的头寸相关联的收益(和支付损失)。这个处理被 称为价格变动保证金并且意味着立即知道所有的实际利润和损失。因此，由损 失头寸上过去的消极的执行所引起的压力不允许建立未经检查的可能威胁有利 可图的头寸向前良好执行的级别。由价格变动保证金提供的保护通过有效地消 除在票据交换所和任何它的成员间的剩余的订约方信贷暴露的原始押金的征收 而增加。
可代替合同和正规交易时间
值得注意的事实是，不同交易所的可以使用同样的票据交换所，其允许头 寸在一个交易上开始并且在另一个上结束。
在实践中可代替合同的最简单的例子是在期权结算有限公司(OCC)自从 1975年已经为所有的US上市的交易所公平期权用作主要的代理商品交易公司 的情形。芝加哥期权交易所(CBOE)，美国证券交易所(AMEX)，费城证券 交易所(PHLX)，太平洋交易所(PCX)，纽约证券交易所(NYSE)，全国证 券商协会(NASD)，国际证券交易所(ISE)和波士顿证券交易所全部是OCC 参与的交易所。在合同是双重列出的地方，在一个交易所开始的头寸可以接近 另一个。
可代替合同的更加有吸引的例子是在1984年通过芝加哥商业交易所 (CME)并且然后新加坡金融期货交易所(SIMEX)创建的相互抵销(MOS) 的系统。这个电子连接有效地允许在两个交易所之间的抛弃，因此例如在新加 坡实行的欧洲美元期货可以在芝加哥了解，并且因此逆着已经在那里建立的开 放头寸抛售。这两个交易所与不同的票据交易所以及因为它们的不同的结束营 业时间不同的每日结算价格而保持分离。作为在两个交易所之间的规则的交易 时间的错配结果，每日变动增收保证金不平衡必须由这两个票据交易所承担。
原始押金
原始押金的收集提供成员的保护，并且在足够的客户基金的事件中，票据 交换所不能容易地有效满足每日变化的保证金要求。为了保持开放头寸，长时 间和短时间两者必须支付原始押金。有效的原始押金是与所有的成员的客户头 寸相关联的最坏情况价格变动保证金的预付款。
从而原始押金预先保证即使在有人违约的那一天，所有的那些由于接收收 益，可能继续获得它们。这样原始押金担当可以经由成员们和票据交换所用于 满足客户的或者结算银行的债务的存款，如果客户或者结算银行未能这样做。
按照与可能更进一步地影响挥发性的即将来临的事件一样好的市场价格挥 发性，基于历史趋势由票据交换所规定这个原始押金的数量。帐目的原始押金 必要条件作为最大可能的损失(包括所有的期货和期权头寸)来计算，这样交 易帐户可能面临市场事件情景的最坏的情况。这些计算的详述从票据交换所到 票据交换所改变，但是常常识别客户的投资组合可能持有抵销头寸。然而，票 据交易所必须保持谨慎因为原始押金低级别过低使交易所的信誉受到危险。如 果另一方面抵销头寸没有适当地识别，交易者可能不能产生他们财力的最大有 效利用，其可能导致他们的退出或者另一个交易所集合地点的市场支持OTC。 因而优质保证金对维持流动性是必要的。
便宜保管和评价服务
典型地交易所和它们的票据交易所收取在交易时的每份额费用，象它们的 成员担当经纪人时。然而具有免费有效提供的服务。例如期货票据交换所仅不 是主要的订约方，而是根据事实本身担当具有成员为他们的客户担当保管人的 主要的存放处。然而，没有对保持头寸收取的直接的费用。同样价格变动保证 金买入的计算描述了自由评价服务，并且原始押金的计算描述了风险计算的免 费价值(虽然常常是过度谨慎的一个)。
ISDA和金融交易所之间的竞争
增加ISDA优势？
基于交易所的金融衍生产品交易的经历是巨大的增长，但是相对于OTC衍 生产品来说也是衰退。可以确信，交易所的交易利率产品按绝对价值计算显然 已经表现出强壮的增长，但是它们相对的衰退是显著的。到目前为止，OTC利 率转换市场已经在世界上迅速增加为最大的衍生产品市场。因而，除当汇率期 货变成电子时一步进入流通之外，增加的图画边缘是清楚的。因为ISDA继续 它的改革运动到合理化，OTC市场微观结构通过规定STP标准，将要更进一 步侵蚀电子期货交易所的价值补充。
一些交易所交易的资产净值期权已经日益处于来自竞争在完全与交易所期 权同样的情形下同样报价的OTC“相似”商业的威胁。然而，这个很大程度上是 投资银行资产净值期权交易者没有适当地对他们的OTC后勤部门的全部成本 收费同时完全对交易所佣金收费的假象。但是，某些期货和期权交易所显得不 能越过这个特定产品群中合同的双边谈判促进交易所衍生产品的真实的利益。
如果作为操作合理化的结果，利率转换的电子交易占据基于ISDA的市场， 在交易所交易的利率产品中绝对的衰退也可以作为结果。如果那个发生的话， 通过交易所保持的谨慎的市场微观结构从他们的公开喊价日期开始将要坚定地 被卷入这一可怜的事态。
流动性和交易所
尽管来自历史倾向的该明显的负面景象，这些景象适当的分析说明，基于 ISDA的OTC市场实际上朝电子期货和期权交易所中心市场模式发展或者至少 与它们可以做到的一样接近。因而OTC市场现在具有(a)经由ISDA定义的 中心地设计的合同条款；和(b)经由交易所结算，DTCC等的一些主要的结算； 并且甚至(c)经由FpML和FIX协议的中心地设计的API的。明显地，衍生 产品交易所模式具有一些真正的优点。相反，基于ISDA的合同的谈判明显地 具有来自大量的证实和所需要的双边主合同两者的可量测性问题。这些可量测 性问题最近已经随着信贷衍生产品的到来非常急剧地成为焦点而且也同样存在 于更多建立的基于ISDA的产品。
同时后勤部门操作难点与证实可以经由STP处理，所需要的双边主合同 引起更多的基本可量测性问题。ISDA主合同的建立和双边订约方信贷风险的监 测两个都是昂贵的非平凡的任务。因此存在许多被从基于ISDA的市场排除的 较小交易者。
与交易所交易的金融期货的差异不能是更加苛刻的，即使在电子时代，基 于办事处的单独交易者(现代的“当地居民”)可能组成高达日营业额的40％。
因此作为整体，期货交易所可能保持相当乐观的。他们在结构上保持更好 的头寸传递上级分享的可量测性并在电子时代已经广大地增长他们的范围和分 配。随着广泛的分享和转让可以带来较高的流动性，并且流动性在衍生产品市 场间的任何竞争都是关键的。
令人遗憾地是，期货交易所的许多已经使用电子交易的时机简单地与在其 它金融中心的交易所竞争。然而，大多数交易所也已经致力于为它们的基础设 施经由所谓的批发交易设备提供选择性的通路，以便允许交易者在电话OTC类 型达成交易，并且然后登记这些作为在交易所的期货或者期权。
电子外汇期货的增长中最好地观测通过合同的双边谈判的交易所衍生产品 的真正的利益，大多数在CME上是显著的。这个没有纯粹的一致，外汇期货 已经适当地满足以前的作套期保值的人和投机者的需要，作为证据a)事实上通 过OTC外汇转寄按严格地用和它们一样的方法中提供；以及b)流通配对的领 域足够小而能够在交易所上完全描述(和在大多数交易所的资产净值对比)。
本发明的精确环境
本发明的精确环境只能在如前面已经描述的法定和现代的电子期货交易所 的操作结构以及它的ISDA对手的环境中适当地理解。历史上最著名的期货交 易所不能传递产品创新也已经提到了。然而，这是一个非常贫乏地理解的事实， 存在于期货交易所模式中的许多操作的，法定的和组织的有利条件不能容易地 再创建，即使在最优方法的双边的OTC模式中。本发明的真正的环境只不过 是观测该相反的不是真正的，即交易所可能适合于再创建OTC产品的有利条 件，即使这个以前从来没有做到过。
本发明为了建立在交易所中到通常只能在基于ISDA的OTC市场上可用的 即期外汇与远期外汇衍生产品的便利的通路，打算重新建造现有的电子期货交 易所模式。因而电子期货和期权交易所可能通过第一次完全满足作套期保值的 人和投机者的精确的需要，而真正配得上标题“衍生产品交易所”，就像ISDA 在过去的二十年里到现在正在做的一样。
基于交易所的单独的交易者参与本发明的新的象ISDA的衍生产品中的能 力，加上消除现有OTC参与者的ISDA的可量测性问题(显著地在信贷衍生产 品中)可能被期待来导致流动性的风险。简而言之，本发明打算传递交易的更 好的方法。同样交易所交易的资产净值期权的问题可能达到被视为临时的失常 和基础结构服务的标错价格的假象。
本发明给定的规定目标只能是同现有的交易所交易的金融期货和期权产品 比较起来的基于主要的ISDA的衍生产品市场的一些基本细节一起适当地理解。 因此现在我们转向这些内容。
主要交易的交易所和基于ISDA的债务衍生产品
利率金融期货和期权
两个已建立的类型加上一个较小的已建立的类型：
·短期利率(STIR)期货例如CME三个月欧洲美元，LIFFE三个月欧元 等；以及
·债券期货例如CBoT十年中长期债券和EUREX Bund。
·相对地新的交易所有关的期货，象LIFFE Swapnote(互换票据)。
存在其它的较小的典型的类型如同SyFE产品。
短期利率(STIR)期货
主流STIR期货是固定的现金期货(参见图5)并且因此我们可以借此机会 解释通常这个步骤怎样操作。在图5的步骤500中，交易所确定最近的交易日 是否已经到达。如果最近的交易日没有到达，那么每日结算正常地发生并且该 头寸作为期货或者期权进行保持，其中一个与在图5的终点502指出的一样。 然而，如果最近的交易日已经到达，那么最后的每日结算价格被称为到期日结 算价格(EDSP)，其在图5的步骤504中经由与标的市场相关的外部数据连接 的预先确定的公式(参见图5的506)规定。作为在图5的终点508的结果，买 入最后的价格变动保证金，该头寸从票据交换所登记簿上删除，并且返回原始 押金。
对于主流STIR期货来说，对于现金结算的外部标的市场数据是降低存款 市场的适当的设备。例如CME欧洲美元期货EDSP在伦敦时间上午11点对于 在那时交易的三个月美元存款伦敦银行间出价利率(LIBOR)相关的价格通过 英国银行家协会计算并且作为基准设备公布。特定地，与外部标的(参见图5 的506)连接的公式只不过是：
CME欧洲美元EDSP＝100-BBA3个月$LIBOR
可交付的债券期货
主流债券(或者票据)期货物理上传递，参见图6。在图6的步骤600中， 交易所确定最近的交易日是否已经到达。如果最近的交易日还没有到并没有 如在图6的步骤602中指出的早交付的期权选择，或者甚至期权存在但是没有 运用，那么头寸作为债券期货保持(参见图6的604)。
进入列在交易所上的期货合同的可交付的债券的规定的标准可以在它的合 同条款中发现。交易所可以公布债券的初始清单，如图6的步骤612所示，其 认为能为市场反馈及时形成可交付的完整清单。这种清单通常被称为篮子 (basket)。该篮子包含在它们的特征方面有变化的不同的债券，但是通过交易 所分别为债券期货的不同类型相配一组所规定的标准。
在特殊的期货篮子中大多数债券常常可能只在它们的息票和到期时间不 同。可交付的债券可能是在考虑中特殊的债券期货的合同条款中所定义的信贷 性质。这个通常意味着为每个债券期货合同的单个指定的发行者的限制。原则 上，发行者可以是来自小实体直到美国政府的任何单位，但是合同只可能维持 它的完整，如果标的供应是充分大即它变得难以策划“卖空逼仓”。因为这个理 由并且因为在现金债券市场中它们的基准情形，政府公债期货在全世界控制它 们的国内的期货交易所。
已经公布可交付的初始清单和考虑市场反馈(参见图6的610)，可以纠正 产生的任何错误或者新发行证券包括在可交付的清单中。最后交易所当它公布 最后的可交休的清单的时候(参见图6的608)关闭篮子。最后的清单是确定 的并且与任何如同在合同条款中展示的用于挑选可交付的与官方的选择标准保 持的失配变得毫无意义。
通过交易所建立的交付的处理给持有短的期货头寸的交易者选择来转让来 自可交付的清单的任何债券。每个债券定价的用于最终发票价格计算的换算因 数应该被交付并且同样和应计利息信息一起公布在可交付的清单上(参见图6 的608和612)。这个换算因数是在共同基础上产生可交付的债券的到期和息票 差异的机制，并且规定使所有债券对交付几乎同样有吸引力。然而实际上，差 异依然存在，并且被称为最便宜交付的特殊的债券具有最大的吸引力。
如果最近的交易日已经到达或者已经使用早交付期权，那么短期期货持有 者必须通知票据交换所从他们已经选择用来交付的清单中哪个是可交付的(参 见图6的606)。然后票据交换所可能指定一个长期的期货持有者(参见图6的 614)或者随机地或者按照其它的规则来交付。
在期货合同的可交付周期期间(其可能是一个月或者仅仅是一天)，每日结 算价格被称为交易所交割结算价格(EDSP)，但是是通过市场管理者按照在作 为正常的期货市场中的主要情况规定的(参见图6的616)。为了每个份额简短， 债券卖方交割同样的债券票面价值作为期货合同的抽象大小(例如$100,000为 了CBoT十年中长期债券)作为通过票据交换所计算的销售的收益的交易所(参 见图6的618)。由单个交割引起销售的收益通过EDSP乘以交割债券的换算因 数进行确定，并且为在交付积累的应计利息调整。这个被称作发票金额：
发票金额＝面值大小＊(EDSP％＊换算因数+自然增加的利息％)
最后如图6的终点620所示，长期的期货持有者交纳这个发票金额给短期 的期货持有者交换选择的债券，关闭相应的期货头寸并且返还原始押金。在现 金债券市场中通过短期的期货持有者交付债券的选择提示的交易被称作制造交 割。
值得注意的当购买或者出售债券期货合同时，它并不总是打算保存该合同 直到期满并且然后制造或者取得标的债券的交割。相当大比例的市场只为风险 管理使用债券期货。因此，因为可交付的期货合同接近期满，在合同中的敞口 权益(敞口头寸的数量)开始随着头寸转移到下一个可用的合同里而下降。这 个被称为“滚转”(roll)。
交换有关的期货
这些产品是比较新的并且是现金结算(参见图5)。
交换有关的期货通过优于CTD支持OTC利率转换市场的信贷品质以及同 样具有正确的到期相配，即CBoT十年交换期货连接交换市场的精确的10年期 限的债券期货，引起类似可能完成的现金结算风险。
实际上存在两个竞争设计但是两者表现本质上相似地：
1.CBoT交换期货设计；以及
2.“互换票据”-可论证地世界上最复杂的期货合同。
在LIFFE和TIFFE市场许可的情况下交易互换票据(参见专利 US6304858B1，2001年10月16日)并且严密地仿效已经描述的风险。
相反，M-年CBoT交换期货设计具有更加简单的期满每日结算公式(参见 图5的506)：

其中：
S表示在交易的最后一天的M-年美元利率转换的ISDA基准汇率，用百分 比项表示；以及
C表示用于期货的想象的息票，用百分比项表示(现在列出的5-年和10- 年交换期货两者中C＝6)。
在可交付的债券期货之上互换票据和CBoT交换期货两者的优势是现金结 算没有最便宜的用来交割现金债券等的卖空逼仓的可能的事实。然而，现金结 算也可能有问题-这些交换期货为不能正常地交易ISDA IRS(参见下文)的参 与者设计成引起到交换风险的通路。在期货期满之后这种参与者通常可能想要 延续风险，并且对于它们完成这个的唯一的方法是再投资而不是转到现金结算。 因此垄断市场“滚转”具有定价远离公平价值的倾向因为准备买卖未上市股票的 经纪人靠他们的相对利益赚钱，由该事实所引起的他们可能交易OTC同时他们 被控制的订约方不能。
现金结算期权
通常，期权是现金结算的，如图5中买入的EDSP是贴水报价单等于零或 者通过标的参考固定值买出之后敲定的购买价值的最大值。因而如果期权报价 单位同期货一样通常就是情况，公式(参见图5的506)是：
买权EDSP＝Max(0，参考价格-行使价)
同样，对于卖权的EDSP公式(参见图5的506)是：
卖权EDSP＝Max(0，行使价-参考价格)
交割期权
期权的现金结算的替换物是物理交割到期货内(参见图7)例如用在CME 欧洲美元的所谓的连续的和中曲线期权以及债券期货上的大部分期权。在图7 的步骤702中，交易所确定期权是否利用参考价格(参见图7的700)在到期时 赚钱。这个检查只不过与检测期权EDSP是否可能大于零(现金结算的一个) 是一样的。不然的话期权到达图7的终点704，继续作为期权和无价值的期满。 做为选择，为了美国人行使类型期权，期权持有者在期满前任何时候具有附加 权利进行用手运用(参见图7的706)，但是如果期权不是按照这种方法运用或 者我们再次在图7的终点704。
期权的运用或者自动地或者人工地具有不同的交割，暗示依靠持有的期权 是否是卖出或者买入(参见图7的708)。买入期权持有者基于运用在来自认购 期权卖方的期权的敲定价格上的一个长期的期货头寸接收，因此具有一个短期 的期货头寸，并且同时买入期权头寸从票据交换所登记簿上删除并且返还原始 押金(参见图7的710)。同样地，卖出期权持有者基于运用在来自卖出期权卖 方的期权的敲定价格上的一个短期的期货头寸接收，因此具有一个长期的期货 头寸，并且同时卖出期权头寸从票据交换所登记簿上删除并且返还原始押金(参 见图7的712)。
金融期货报价单和设计标准
传统的期货交易所产品是非常标准化的。一般而言，前线部门交易目的的 合同报价单和后勤部门目的的它的评价是同样的等于一个常数因子即所见即所 得
因而短期利率期货例如CME欧洲美元期货和期权产品具有一个不变的价 位值即不管0.005的单个份额的价格中的改变，它总是价值$12.50。没有假定固 有的帐目：
a)凸性因而忽视全部的远期利率水平(事实上引起转让的CME欧洲美元 期货在三个月汇率超过100％的不太可能的事件中期货可能在负价格交易)；以 及
b)忽视货币的时间价值因此基点价值是相同的不管离期满多远以及有关的 现货利率水平将是相应远期适当价值是多少；以及
c)忽视优先于每个合同期满的存款市场设备中的实际日即每日计算简单化 到三个月等于一年的1/4。
即使已经包括凸性的悉尼期货交易所(SyFE)的例外情况中，报价单和评 价间的关系仍然是比较简单，固定的以及标准化的。然而忽视相应的任何可变 参数并且不考虑特定的因素b)和c)。
这种在金融期货价格行情和评价上的常规的约束可能被大量地削减交易所 的历史作为公开喊价市场，其中所见即所得是最适当的模式。同样在计算机出 现以前，更加复杂的报价单将已经难以人工地执行。一个每历月每产品期满的 限制同样是来自那些往日的遗物。利用计算机的交易的时代可以不顾这种约束。
最后的约束当然是起反作用的并且此外仅仅常规的是所有的期限期货产品 作为所谓的远期对远期产品列出的事实。因而例如在通过CME欧洲美元期货 定义的价格曲线上的每个点表示三个月期限风险。如果填充远期对远期曲线以 便包括所有的可能的有效期限，你将每天具有将要最终完成的单个合同。相反， 现货市场曲线可能包含不同的到期期限但是所有都用于‘直接的”’交割，同时真 正的期货市场曲线同样可能包含不同的到期期限但是所有的为了在同样的期货 日期迟延交割。
OTC利率衍生产品
具有三个主流银行同业的OTC利息市场类型：
·金融市场衍生产品被称为隔夜指数交换(OIS)和它们的相关联的期权； 加上
·金融市场衍生产品被称为远期利率协议(FRA)。
·长期衍生产品被称为利率转换(IRS)。
以上所述具有很多其它较小的积极提供的产品或者变体例如资产互换只不 过是与特殊的债券的现金流转有关的标准IRS的变体。
依照ISDA，在OTC利率衍生产品中全部想象的未结算的帐目在2004年 上半年几乎增长16％达到$164.49万亿，反映出在2003年下半年的增长。
隔夜指数交换(OIS)
在OIS中一方面在交易时按照磋商的级别支付货币市场定期存款利息，以 及另一方面混合的有关隔夜指数(例如联邦基金利率)经过相同的期限。OIS 因而复制资产负债表失配的存款头寸1)通过隔夜存款投资的短期贷款；或者2) 通过短期存款投资的隔夜贷款，依靠是否是接收还是支付期限利率。在无论如 何也不转手的协议过的象征性本金上计算两者利率。
远期利率协议(FRA)
在FRA中一方面在交易时按照磋商的级别支付定期存款利息并且另一方 面交付用于合同到期时的市场存款利率。在FRA定价的那时，通过有关的利率 规定(例如BBA1个月$LIBOR利率)定义市场利率。极其重要地利用这个相 同的利率规定减少了这两个支付。因此FRA，顾名思义，真实地允许交易者禁 闭远期利率因为他们完全可以使用存款市场来完成他们的对冲。在无论如何也 不转手的协议过的象征性本金上计算两者利率。三个月和六个月FRA是最普 通的。
利率转换(IRS)
在IRS中一方面有规则地(例如每隔三个月)支付定额利率，当另一方面 基于浮动利率(例如BBA3个月$LIBOR利率)获得定期支付。该定额利率 在交易时被敲定在一个磋商的水平，并且取决于合同的期限。在最后偿还期无 论如何也不转手的协议过的象征性本金上计算两者利率。因而利率转换非常类 似于在相同的固定利率敲定的所有的FRA的序列或者条。
目前IRS的目的通常是有效地管理固定收入(即债券)投资组合。可是这 种类型的最早的交易由发行者用来分别地利用在资产和金融市场的投资者中间 他们的身份间的不平衡即用来完成基金的最低成本。
金融市场协定和未来
正如FRA 双方可预料的那样，OIS和某些外汇衍生产品被称为交换点，当 用于现金存款和回购协议市场时，其基于金融市场协定提供。这个对于用户具 有许多优势：
·没有必要记住复杂的有效期限公式(与在交割月的第三个星期三前两个工 作日到期的CME欧洲美元对比)
·涉及不同的产品类型在相同的运转中的点集中流动性从而最大化能够套 汇。例如远期交换点对存款市场对点外汇和直接远期外汇交易形成所谓的盒式 交易套汇。
除了在长期到期时，同样用这样的方式提供IRS。因而IRS市场在整数年 的到期时可能仅仅提供活跃的两种情形市场即现货加上1年，现货加上2年等 等，超出未来的30年乃至50年。
OTC信贷衍生产品
在传统的债务市场中，较低信贷(高风险)借款人必须比低风险借款人支 付更高的利率。相反地，投资者可能通常按照他们的债务主要的市场利率是较 高还是较低的来评价特殊的借款人的风险。然而通行利率不得不在一般的影响 所有债务的供求情况的环境了解。特别的，零风险的政府或者IRS收益的一般 水平可能成为所有其他借款人的债务按市场利率运动的原因。由于这个缘故， 流动性在损害企业债务的情况下已经趋向集中在这两个市场中。
自从20世纪90年代中期信贷衍生产品已经日益变得流行的，与在2003年 下半年期间报告的33％的增长相比，并且依照ISDA想象的未结算的帐目在 2004年上半年增长44％，达到5.44万亿美元。这些是印象深刻的增长速度但 是与OTC利率衍生产品相比市场仍然是小的。
作为这些增长速度的结果，最近几年中信贷的理论和定量测量已经具有巨 大的提高，并且现在对银行战略家显而易见的是信贷衍生产品刚刚才开始在纯 粹的信贷风险中真实地建立透明的市场。随着对这些产品理解的增长，市场已 经明白纯粹的信贷风险表示从资产净值和利率产品两者中分离资产分类以及预 期的大量显著标的的债务，这个部门的潜能原则上是巨大的。
主要的信贷衍生产品市场类型是：
·单一名称信贷违约交换(CDS)
·CDS指数，指数分档以及相互关系
·合成的CDO。
尽管有个别其它的类型我们不会在这里论述。
单一名称信贷违约交换(CDS)
大部分这些产品最初在5年到期点建立。在单一名称CDS中一方面(保护 卖方)有规则地支付称为“差额”(spread)的固定利率(例如3个月一次)，当 另一方面(保护卖方)仅在如果发生信贷违约下进行支付。顾名思义，单一名称 CDS的差额贴水与相同借款人的实际债务基准的信贷差额紧密地相关联。作为 接收差额贴水的交换，保护卖方合同为任何一个具有资格的债务(即来自违约 发行者的贷款，债券，可兑换货币等)支付买方全部票面价值加上应计利息， 保护买方选择在信贷事件即如果发生发行者违约之后交割。
CDS指数，指数分档以及相互关系
CDS指数仅仅是一组作为整体交易的单一名称CDS。然而这类衍生产品的重要 性由它们的被设计成促进流动性而引起。当然当它们最初发行时在单一名称市 场中信贷衍生产品指数产品由最透明的名称组成。另一个流动性促进特征是每 隔6个月现有的基准CDS指数被卷进一个新的5年CDS指数“运行”基准，在 这个时间最近活跃的名称可能进入该指数。因此该类型的指数已经变成透明的 基准并且因而已经变成管理在其它信贷衍生产品中的风险的主要工具。
指数缴存额信贷部分市场也是非常有趣的。这个观念与现金CDO相同即通 过具有定义最低损失的附着点以及定义最大损失的分离点的两个百分比票面价 值数量所定义的缴存额信贷部分是相同的，保护卖方是受到所述最低损失影响 的。
因为附着点和分离点是标准的(即在欧洲0％-3％，3％-6％，6％-9％等， 在北美洲0％-3％，3％-7％，7％-10％等)，相关的流动市场已经发展了。
用于指数的公平的差额贴水依靠综合险，综合险是在标的投资组合中的个 体名称的函数并且它是非常多样化的。换句话说，为了CDS指数的公平价值必 须知道违约相关性。令人感兴趣地，指数缴存额信贷部分对于相关性具有不同 的风险。例如更高的相关性在不同的缴存额信贷部分内产生风险，更加等于在 使投资者在大多数后进的缴存额信贷部分受益，同时在更高资历缴存额信贷部 分中损害投资者。
信贷市场惯例
自从Q22003年准备卖未上市股票的经纪人决定通过仅仅在一年中引用 4个起息日即3月20日，6月20日，9月20日以及12月20日或者如果这些标 准日期落到周末或者假期，则是下一个可用的营业日来集中CDS流动性。尽管 如此，原则上可以在任何日期按照ISDA文件规则交易。
合成的CDO
合成的CDO的发展是证券化和信贷衍生产品的合理的扩充。于是合成的 CDO仅仅是一个缴存额信贷部分投资组合连接的包在SPV内部的信贷衍生产 品(即非标准CDS指数)，并且相当混乱地不是直接地用实际债务抵押。首先 报告合成的CDO作为典型地用于定购开发调整的和对一个种类或者另一个的 套汇征税。然而通过2000年，交易的轮廓从资产负债表推动向价值推动变化。 在合成的CDO中，没有法定的或者经济的债务或者贷款的转移发生，用资产的 标的参考联营继续保持创办人的资产负债表。单一名称CDS市场的影响已经在 合成的CDO中那些普通参考名称的名称上增进流动性。

本发明基于这些为了广大地扩充产品范围和服务支持组成现代的电子期货 交易所的部件的修改。尽管所描述的一些新产品设计成模仿现有的产品，但是 修改的电子期货交易所无论如何都具有重要的结构优势，越过交割类似的风险 的竞争方法。
因此，本发明的目的是，在基于完全完整的广泛的有组织的信贷衍生产品 市场内为访问和管理确切的OTC ISDA类型的信贷违约交换(如风险)提供新 颖的并且非常有效率的方法，也包括新颖的基于回收的产品和新颖的期权。
本发明的附加的目的是为访问和管理确切的OTC ISDA类型利率转换和 FRA(如风险)，提供新颖的并且非常有效率的方法。
本发明的另一个目的是提供一种新颖的如期货的混合债券，其在期满时交 割确切的OTC ISDA类型利率和信贷风险。
本发明的另外的目的是为访问和管理确切的OTC ISDA类型隔夜指数交换 风险提供一种新颖的并且非常有效率的方法。
本发明的再另一个目的是提供一个升级的结算周期，能够处理这些在真正 全球市场放置的新产品和现有交易所交易的产品。
另外，本发明的另一个目的是提供一种新颖的并且非常有效率的银行同业 存款市场，其消除订约方信贷计算的需要。
此外，本发明的另一个目的是提供一种新的证券市场，其基于广泛范围的 产品，包括那些仅仅通常由所谓的特种用途工具发行的产品。
最后，本发明的目的是为金融工具的全部领域提供一种完全综合的，操作 有效的，基础广泛的并且有组织的市场。
附图说明
当连同伴随的附图考虑时，通过参考以下详细的描述上述情况变得更好理 解，可以容易地获得发明的更加彻底的理解和在其中许多伴随的优势。
图1是基于ISDA的衍生产品交易的法定结构的示意图；
图2是基于交易所的衍生产品交易的法定结构的示意图；
图3是基于交易所的衍生产品交易的抛弃/处理的示意图；
图4是在基于现有交易所的衍生产品中的信息流通的逻辑图；
图5是表示现有现金结算交易所交易的期货和期权的流程图；
图6是表示为交易所交易的期货就像用于现有债券期货一样的实际交割步 骤的流程图；
图7是表示现有实际交割到交易所交易的美国期权的期货的流程图；
图8示出了本发明中基于衍生产品交易所信息流通的转换；
图9示出了在2005年10月3日，用于交易所交易的信贷衍生产品的前线 部门屏幕可以如何显示；
图10示出了适合于交易所新的信贷衍生产品发明在国内相配产品定购上的 交易差额产品定购的映射；
图11示出了适合于交易所新的信贷衍生产品发明用于显示作为交易差额产 品的国内相配产品定购薄的映射；
图12示出了适合于交易所新的信贷衍生产品发明的填充到前线部门交易差 额产品充分的国内相配产品的映射；
图13示出了用于按比例的信贷息票产品定价分类账的适合于交易所新的信 贷衍生产品发明的流程图；
图14示出了使用市场价格的信贷息票产品定价分类账的适合于交易所新的 信贷衍生产品发明的流程图；
图15示出了用于信贷息票产品每日结算计算的适合于交易所新的信贷衍生 产品发明的流程图；
图16示出了在适合于交易所新的信贷衍生产品发明内产生信贷保护的事件 保护产品和步骤的示意性概述，包括想象的信贷事件和它的结果的买入；
图17示出了用于浮动的和固定的息票产品头寸分类账的适合于交易所新的 利率转换发明的流程图；
图18示出了用于浮动的和固定的息票产品每日结算计算的适合于交易所新 的利率转换发明的流程图；
图19示出了用于隔夜指数和固定利率OIS产品头寸分类账的适合于交易所 新的金融市场衍生产品发明的流程图；
图20示出了用于隔夜指数和固定利率OIS产品每日结算和指数化计算的适 合于交易所新的金融市场衍生产品发明的流程图；
图21示出了用于映射和反向映射的交易所交易的联营的存款市场发明的流 程图；以及
图22示出了票据交换所证券的交易的示意图。

整个发明的概述
本发明由在产品设计、产品管理步骤、前后交易的系统设计、产品结算步 骤中的许多有连接的创新组成，并且票据交换所的角色当应用于现有电子期货 交易所时，导致在交易所通向即期外汇与远期外汇衍生产品的便利的设施仅仅 可用在基于ISDA的OTC市场上。不是所有的产品必须依靠所有的创新。
另外，包括交易所的票据交换所的角色和营业步骤的创新也可以扩充到许 多更进一步的在交易所上与ISDA类似产品的交易不同的发明的应用，然而它 潜在地对金融市场非常有用。
本发明的类似的ISDA衍生产品交易所部分的介绍
本发明的本部分的描述
具体地，类似的ISDA发明存在于3种形式适合于交易所新的信贷衍生产 品，适合于交易所新的利率转换和适合于交易所新的金融市场衍生产品中。
本发明的本部分的新颖性
本发明可以与所有其它的发明明显的区别开，所述所有其它的发明仅仅试 图建立类似的交易所电子中心市场交易系统和/或后交易结算制度，保持在基于 ISDA的OTC市场的法定结构或者它的类似物之内。典型地这个第一类型的现 有发明示出了不认可传统的期货交易所模式的优势。具有许多的例子例如那些 对于基于产品的ISDA的处理中心市场(例如专利申请USPA20040143535，2004 年7月22日)，或者那些由于ISDA市场结构的那些处理订约方信贷(例如专 利US5802499，1998年9月1日)，或者在期货市场模式非常不必要的那些处 理后交易确认步骤(例如专利US6274000，2001年6月21日)。
本发明还可以与所有其它的发明明显的区别开，所述所有其它的发明仅仅 试图建立真正的交易所交易的期货，或者经由在那些市场上的现金规定或者甚 至经由建造的可流通证券间接地参考基于ISDA的OTC市场，用基于ISDA的 产品嵌入到它们中例如经由信贷连接的票据。典型地该类型的发明已经示出了 在产品设计和产品结算步骤中复杂的创新，同时保持历史上简单的传统的期货 市场的前后交易的连接。该方法最主要的例子是“互换票据”(参见专利 US6304858B1，2001年10月16日)，尽管它是按照许可交易，在LIFFE和TIFFE 的整个电子期货交易所上已经能够在老的公开喊价市场中交易。它基本上是现 金结算债券期货的先进类型。还有更近的包括信贷连接的期货的例子，但是是 同样传统的并且同样依靠ISDA市场提供信贷连接的标的票据(参见专利申请 USPA20050080734，2005年4月14日)。
本发明还可以与某些已经现有的交易所交易的期货区别开，所述某些已经 现有的交易所交易的期货仅仅在非参数的和非时间价值的方法中将凸性介绍到 标准的期货环境，例如象现在在悉尼期货交易所交易的利率期货和期权一样。
新颖性的综合注释
CFTC的项表在它们的网点上具有以下相应的入口：
交易所：具有制定的规则和规章的中央市场，其是买方和卖方会谈交易期 货和期权合同或者证券的场所。交易所包括指定的合同市场和衍生产品交易执 行工具。
期货合同：购买或者出售商品用于在期货中交割的协议[在交易所上]：(1) 在合同的开始时付出很大代价确定；(2)使每个当事人负有合同的职责在指定 的价格履行合同；(3)用于假定或者转移价格风险；以及(4)通过交割或者弥 补可能感到满意。
因此传统的交易所衍生产品(即期货和期权合同)在单个产品中的交易已 经可以期待总是导致：
·后交易合同的单一类型(请比较“协定”)但是对于本发明情况不是这样的。
·具有标准的固定的想象的期限的合同(请比较“用于交割的商品”例如 CME3个月欧洲美元)，但是对于本发明情况不是这样的。
·或者物理的或者现金结算交割(请比较“通过交割或者抵销”而不是两者)， 但是对于目前的适合于交易所新的信贷衍生产品发明情况不是这样的。
·一个不只明确的标的的交割或者弥补(请比较“在期货中用于交割的商 品”，即在交易时正常地了解商品和交割时间两者)，但是对于目前的适合于交 易所新的信贷衍生产品发明情况不是这样的。
因此本发明至少在所有的这些尺度明显地是创新的。
本发明的这个部分的全面优势
本发明的该部分的目标是在一个纯粹地象电子期货交易所环境内给予到真 正地象ISDA的衍生产品风险的通路。两个关键点表明本发明是：
·现货市场-它第一次在一个象期货交易所的环境中给出了每日现货，而不是 远期的风险。大多数基于ISDA的信贷，利率转换和金融市场产品是现货衍生 产品而不是远期的。这意味着他们从曲线完全开始的地方向有关的期限结构给 出了风险。这个与类似于基于ISDA的远期的期货形成对照。
·挠性-显著地增长一个纯粹地象电子期货交易所环境的挠性招待产品，产 品的报价单价值和基点价值不是立即从与任何外部变量参数无关的报价单本身 可推断出来的。
该概要已经成为历史，在一个真正的交易所上不能转让象ISDA的衍生产 品风险。本发明是重要的，因为它示出了对错误的理解，而且所有的象期货交 易所的环境的优势可能运用于基于ISDA的产品的重要部分。
根据上述“发明的背景技术”部分的利用用于交易的真正的交易所的优势容 易是明显的。该优势明确地包括但是不是必然由以下限制：
·准可流通证券-通过从在象期货交易所的环境上的当前的基于ISDA的双 边模式离开，当从交易所的成员资格和结算结构内的方面考虑时，该产品与可 流通证券表现的类似。然而，当它发生时，名称的“转让”事实上通过一个客户 用票据交换所关闭他们的头寸，同时他们的订约方公开一个同样的新的头寸完 成。
·坚固公平的市场-一个真正的交易所的监督的环境是这样的：客户通过交易 所的交易规则进行保护，并且成员因为最佳实行行为的破坏适当地受到惩罚。 只要着手调查，在交易所的中央市场和同样在交易所的票据交换所的中央财库 都提供简易入口到所需要的查账索引。
·到中央订约方的全面的入口-与某些现有的开端不同，试图在基于ISDA的 市场中内提供结算和中央订约方服务，交易所的票据交换所将提供这些对基于 本发明的象ISDA的产品的所有用户的服务。这是因为它不可能进入基于发明 的产品除非经由交易所。
·匿名交易-全体中央订约方和电子交易的结合意味着匿名交易是标准的。
·减少系统风险-调整者和中央银行已经通过现有的基于ISDA的衍生产品 市场的不透明的本性常常表达担忧。双边订约方信贷风险的网是如此复杂和巨 大的，它不可能经由在金融体制内将主要的制度陷入严重的困难中排除违约的 多米诺效应。一种大规模步骤到通过基于本发明的象ISDA的产品创建的替换 物的步骤将消除这些担忧。同样如果发生极端的金融重压，将有用于由最后贷 款人的基金注入的单一应用的点，也就是注入交易所的票据交换所里。
·减少操作风险和成本-真正的交易所的法定的和操作的结构减少操作的风 险到最低，比喻为现有的繁重的基于ISDA的市场。一种大规模的步骤来通过 基于本发明的象ISDA的产品创建的替换物的步骤将显著地降低成本，因为关 键操作过程不再是复制的涉及行业代替的是变成集中。
·有效率的产品结构-真正的交易所的法定结构是这样的：在产品中所有的头 寸根据主要产品规范存在。如果有时必要的话，这个允许有效率地更新在产品 中所有的现有的头寸的合同条款。
·经由每日结算的风险管理-调整者的关键关心是可能通过无知的或者甚至 欺骗性的交易者在较少复杂的或者甚至粗心的金融机构内给衍生产品头寸标错 价格。交易所的经由每日结算的市场程序的标志将大大地减少这个对于国内较 少的或者较少复杂的金融机构的作人员的问题。
·有效率的订约方结构-真正的交易所的法定结构是这样的：访问所有的交易 所产品可以经由任何成员完成，也就是在交易所和票据交换所规则和任何其它 相应的调整的约束下允许提供这种服务。预期的客户必须标记一个与那个成员 协议的单一佣金协议来访问所有的产品。
·经由经纪人的访问-因为许多经纪人是几个不同的交易所的成员，单一佣金 协议可以给客户通向交换所交易的衍生产品的全部，而与交易所无关。典型地， 出于执行目的，而且出于结算目的经由一个称为“抛弃”的任务处理，交易所同 样允许客户使用不同的经纪人。因此具有一个广泛的竞争市场用于执行和结算 佣金服务两者，所述服务典型地导致低佣金成本。
·交易的许可-许多调整者认识到通过在允许的到它们比到基于ISDA的市 场更广泛的访问提供的市场的高质量。另外，许多资金它们自己的规则禁止在 OTC衍生产品交易而允许在交易所交易。
·流动的和透明的中心市场-历史上出于以上所述所有原因，那些金融期货 和期权产品在衍生产品交易所上适度地变得成功，已经接近变得非常流动。当 然并非所有的产品是成功的。通过基于本发明的象ISDA的产品创建的替换物 的重要的理解似乎可能引起在交易所上的大规模的移动并且最后比现在更较高 的流动性存在于基于ISDA的产品中。
因而交易所由于本创新的发明能模仿现有的基于ISDA的市场的优势，同 时加深流动性，加宽访问以及减少操作的，订约方，法定的和不可避免的风险。 票据关系到多么相关地不破坏本发明的两个决定性点可能是：
·OTC类型交易-许多交易所已经努力工作来经由所谓的批发交易工具包括 块交易基础交易，提供到它们的交易登记基础设施的选择性的访问。批发交易 工具允许交易者通过给OTC类型打电话达成交易，然后在一个适时的方式中登 记这些作为在交易所上的期货或者期权。它们视现金交易或者交易而定尤其适 合于交易，其中也限制流动性不能不断提供的市场中吸收一个非常大的定购， 或者甚至无论什么情况下准备买卖未上市股票的经纪人提供在一个点对点基础 上。因而充当基于本发明的新的象ISDA的产品仍然可能在OTC类型中交易。
·风险管理-当天的风险管理系统将需要微乎其微的修改来处理基于本发明 的象ISDA的产品，而不是他们模仿现有的基于ISDA的产品。
此外在下面有关的部分中包括特殊的优势。
用于本发明的象ISDA的衍生产品交易所的部分所需要的系统改变的概要
一般而言，在传统的期货交易所中，合同报价单吻合前线部门和后勤部门 的目的。这个规则确实存在的临时的例外情况的地方，他们由普通的或者至少 确定性变换组成，不考虑现金产品标的交易衍生产品的实际期限。
本发明摆脱这个传统的期货交易所约束，因而允许象ISDA有关的债务的 产品真正的第一次列在真正的交易所上。这个经由如图8所示的交易信息流程 图的修改来完成，此刻通过环绕编号1-5。
图8实质上是图4的改进形式。因此它显示出操作的信息的逻辑表示法流 入基于适合的交易所的衍生产品的交易。图8的项800仅仅描述了许多交易者 之一利用这个适当的交易所。通过涉及不同的市场和新闻普通的看得见的行为 将通知交易者的决定，随着提供卖主公布(参见图8的项802)。所示该交易者也 具有到市场的直接访问，并且经由他们自己的前线部门交易体系(参见图8的项 804)。前线部门交易系统经由一个所谓的交易所通路(参见图8的项808)连接 到适合的交易所，所述交易所通路形成物理的和合理的到维持的交易所系统的 分界线。定购可以处于相配的工具中(参见图8的项814)，希望可以发现一个 订约方并且一半有效的交易进入交易登记制度(参见图8的项818)，并且传递 到在票据交换所内的适当的帐号(参见图8的项822)。计算并且公布市场状态 信息(参见图8的项812)，并且通过市场管理功能(参见图8的项810)监控 市场状态信息，所述市场管理功能同样规定通过票据交换所(参见图8的项822) 使用的每日结算价格(参见图8的项820)，所述票据交换所计算到或者来自成 员(参见图8的项816)和敞口权益(参见图8的项824)的价格变动保证金买 入。最终，通过成员的后勤部门产生交易报告(参见图8的项806)。
现在我们考虑通过本发明提议的这些修改，其采取在产品的三个独立群之 间的映射和反向映射的形式：
·前线部门产品在交易者交易和信息系统上使用。这里的报价单惯例是一个 在该产品中最适合交易者的。
·国内的相配产品仅仅存在于电子交易所的基本设施内。当结合策略和彻底 的定购时，在这里表示的是一个最适合于相配的工具。
·一个或更多个后勤部门产品仅仅存在于票据交换所的结算基本设施内，它 的成员和交易者的后勤部门内。在这里说明是一个最适合表示利润或者损失以 及风险暴露。
回到图8，我们看到每个映射存在于在通过编号的1-5指出的点上的上述产 品的分界线之间。因为这个确切的分界线在某种程度上是任意的，该映射可以 在不同的地方执行但是具有同样的效果。如所示：
1.映射1(参见图8中环绕点1)是两种情形映射，转换交易者的前线部门 报价单定购到国内的相配表示，并且从这个表示返回的交易者的填充支持转入 前线部门产品里。
2.映射2(参见图8中环绕点2)类似于交易者的填充映射，但是从国内的 相配表示将全部定购簿返回到前线部门产品里。
3.映射3(参见图8中环绕点3)是从国内的相配表示到后勤部门里的变换。
4.映射4(参见图8中环绕点4)类似于交易者的定购映射，但是通过电话 将达成批发交易直接地转换到后勤部门产品表示里。
5.映射5(参见图8中环绕点5)是前线部门产品结算参考价格到实际后勤 部门产品每日结算价格里的变换。通过市场管理人每天从前线部门市场行为关 闭上规定前者，但是后者事实上是需要价格变动保证金买入。
映射的详述可以随特殊的象ISDA的发明而变，即适合于交易所新的信贷 衍生产品或者适合于交易所新的利率转换或者适合于交易所新的金融市场衍生 产品。当然，不是所有的发明需要所有的映射。映射可能同时随特殊的金融市 场产品而变。现在我们接着描述用于每个象ISDA的发明子集的这些映射的详 述和联合的产品。
调和，有效率的抛弃和敞口权益标记
产品设计引导单一前线部门交易分成几个后勤部门头寸，这个可能造成操 作困难。因此应当指出，出于调和在前线部门和后勤部门系统之间的目的，并 且出于敞口权益报告目的，本发明的优选实施例将适当地保存信息。
设想所有的前线部门产品填充报告交易者的交易系统(参见图8的项804)， 其伴随有关后勤部门产品故障帮助前线部门对后勤部门的调和。
同样设想，前线部门产品相配的交易可能传送直接到票据交换所(参见图8 的项822)。为了完全方便起见，这些相配的前线部门交易将表现在票据交换所 的商业登记作为正规合同。然而，这些交易的经济意义通过相关的后勤部门产 品保有，并且不是通过这些前线部门头寸它们自己保有，例如相配的全体决策 不会支付保证金。
在票据交换所持有的前线部门头寸标记可以用于帮助前线部门与后勤部门 调和对比。它们对于前线部门系统也可以用于计算敞口权益报告(参见图8的 项824)。另一个重要的用法是用于有效率的抛弃。本发明的优选实施例将允许 后勤部门管理者(参见图8的项816)通过参考在票据交换所的交易登记系统(参 见图8的项818)中持有的前线部门头寸标记来独自地抛弃和接受产品，即特别 的前线部门交易参考的关联的后勤部门产品将作为整体通过传递他们的前线部 门头寸标记简单地传递。
适合于交易所新的信贷衍生产品发明的详述
概要
适合于交易所新的信贷衍生产品发明自然地分成两半：
1.交易信贷产品存在是否具有一个信贷事件；以及
2.如果具有一个信贷事件，为了产生有效率的信贷保护创建的事件保护产品 和处理。
回收率产品可以看作是点2的部分，但是还可以原则上独立地列出帮助在 现有的基于ISDA信贷衍生产品中的对冲。
优势
在普通的优势中已经提到的几个优势将在处理在现有的基于ISDA的信贷 衍生产品市场的生长中的阻碍方面具有特别的利益。例如可以在下列领域期待 重大的利益：
·交易的许可-在现有的基于ISDA信贷衍生产品市场内部流向大银行的客 户定购通过调整的约束来限制。特别地，访问趋向是使用大的基金但是传统的 基金限制。通常，这种基金的管理者虽然如此可以认可信贷衍生产品的利益， 因此如果改进访问，本发明的重要的理解将似乎很可能。
·每日结算和订约方结构-更小的较少复杂的银行或者大的但是传统的基金 的由通过市场的标记关系以及内在的其它的关系引起的入口阻碍，在现有市场 中是非常大的。因此本发明的一个重要的理解似乎很可能，并且将导致削减文 件费用和中间部门成本。
·经由经纪人的访问-现有的基于ISDA的市场已经表现出巨大的生长即使 访问是相对困难的。然而适合于交易所新的信贷衍生产品发明可以完成期货经 纪人的早已宽的并且竞争的网络，以及交易所交易屏幕的早已宽的最终用户访 问。因此一个本发明的重要的理解似乎很可能，并且将导致在较长期限中的佣 金成本减少。
·减少操作风险和代价-没有完全地建立的直接完全处理标准存在于当前的 基于ISDA的市场中。相反，期货交易所已经具有直接完全处理作为它们的对 于十年的标准交易模型的一部分。因此本发明一个重要的理解似乎很可能，并 且将导致后勤部门成本的削减。
作为同那些在市场营业额生长中的阶跃变化下陈述的利益一样好的上述利 益的结果很可能发生。
在先前的部分已经提到的其它的利益通过现有的基于ISDA的市场可能导 致重要的但是较少戏剧性的利益。这些的一些例子包括：
·准可流通证券-虽然基于本发明的新的象ISDA的产品可能显得为交易者 所熟知，用于交易他们的基于ISDA的等价物，但是后交易匿名第一次经由交 易所的成员资格和结算结构可以变得可能的。
·有效率的产品结构-现有的基于ISDA的信贷衍生产品文件的发展已经是 一个迭代过程，因为市场逐渐地发觉可能导致法定的和市场风险定义的发行。 改进文件的需求无疑地将继续。本发明的一个重要的理解可能导致市场受益于 交易所的能力，同时有效地更新在一个产品中所有的开放头寸的合同细节，如 果必要的话。
在该部分已经提到的利益通常可应用到交易所交易的衍生产品，虽然它们 对于信贷衍生产品可能具有特别的重要性。然而，这种利益只能在一个可使用 的适合于交易所新的信贷衍生产品设计存在时开始起作用。
另外，由产品设计、产品管理步骤、前后交易系统设计、产品结算步骤产 生的利益，票据交换所的增强的角色对于适合于交易所新的信贷衍生产品发明 它本身是特殊的。现有的基于ISDA的信贷衍生产品市场的几个其它的主要的 缺点是通过本发明提出的。这些附加的利益包括以下：
·法定的确定性-基于ISDA的市场中法定成本可能是特别高的，因为信贷事 件导致高价值职责，它是值得在法院中争论的，如果结果付款可以是避免的。 适合于交易所新的信贷衍生产品发明确实不考虑这种机会主义的法定的挑战。
·定价中的稳健性-产品设计对于市场参与者给出了现金结算的便利性和实 际交割的稳健性。同样由于产品设计，某些参与者不能或者确实不想获得实际 交割，与制造的交割的风险隔离开。
·参考职责-产品设计结束交易证实的需求，形成一个现有的双边磋商的基于 ISDA的市场的法定结构的重要部分。交易证实对于信贷衍生产品是一个特殊的 问题，参考职责通过订约方经常不能正确地相配命名。现实问题是参考职责的 确切的选择是许多种，但是一点也不极其重要的情况在某种程度上任意的。依 靠给交易所唯一权力定义可交付的职责的产品设计完全消除这个问题。
·信贷事件的中央处理-产品设计在一个信贷事件之后结束双边手动的权利 的行使。作为替代，依靠产品设计交易所具有唯一的权力来买入一个信贷事件。
·信贷事件的一致的处理-在现有的基于ISDA信贷衍生产品OTC市场中， 可能通过来自相同的参考实体的在可交付的职责之间定义的失配影响相对价值 交易。同样，繁重的交割级可能由触发信贷事件产生。在适合于交易所新的信 贷衍生产品发明中消除这种问题，因此将推进相对价值和套汇交易时机。
·期权中信贷事件的一致的处理-在现有的基于ISDA的信贷衍生产品OTC 市场中，根据期权潜在地是否具有单个名称或者多个名称，违约交换期权不同 地处理信贷事件。单一名称欧洲式信贷期权用来在差额中帮助管理动作，不对 违约本身给出暴露，因此它们“敲定”如果一个信贷事件存在参考实体中。相反， 欧洲式指数期权交付整个在行使上期满时的指数，避免接近于期满时间的复杂 化，但是结果保持对违约它们自己的暴露，从而创建用于复杂性由于期满的进 一步发生的能力。在适合于交易所新的信贷衍生产品发明中消除这种问题，因 此将推进信贷指数期权交易。
·期限结构中的差距-除信贷期限结构中的5年(并且增长的10年)点之外， 现有的基于ISDA的信贷衍生产品市场被说成是无流动资金的。适合于交易所 新的信贷衍生产品发明的产品和交易系统设计可能产生远期，由此帮助创建一 个完全的信贷期限结构。
·纯粹的票面价值信贷差额短期结算-现金调整是在现有的基于ISDA的信 贷衍生产品市场中的一般惯例，只要已经规定息票例如当交易脱离现有的单一 名称头寸时或者甚至交易都指数头寸的短期结算。利用假定的回收率惯例计算 现金调整，并且这个使头寸的纯粹的信贷暴露变得不清楚。相反，本发明的产 品和交易系统设计将产生纯粹的票面价值信贷差额短期结算。
·六个月指数滚转每隔6个月，大多数指数市场从一个指数系列滚动到下 一个指数系列，但是不是所有的都滚动。本发明的一个实施例解决陈旧的“脱离 运行”系列的问题。
交易的信贷产品
适合于交易所新的信贷衍生产品发明的第一部分是交易的信贷产品，其概 括地充分利用上述所描述的三个表示观念：
·交易的差额产品(TSP)买入前线部门产品，所述交易的差额产品出现在 交易上，并且在每年基础点中按照市场惯例表示信息系统。在这里报价单惯例 是一个最适合于表现在风险的和零风险的(即政府)债务之间差额的产品的关 系。交易的差额产品可以作为沿着信贷期限结构的现货或者远期交易。
·内在的相配产品基本上全部是不按年计算的在价格百分点中所表示的贴 水，并且完全利用帐簿相配技术所暗含的现有交易所允许前线部门远期交易的 创建。
·后勤部门产品是用于票据交换所等的内在的相配产品到所谓的信贷息票 产品(CCP)里的分离。信贷息票产品特别适合于制造交易有效率地担保的可 靠的远期交易。
交易的信贷产品的种类有许多，如果信贷事件出现依靠保护暴露它们的获 利，即依靠由它们创建的事件保护产品。这些包括但是不局限于：
·单一名称交易的差额
·行业标准的指数和它们的扇形指数
·第n个的违约篮子和标准指数
·缴存额信贷部分标准指数和合成的CDO
·重新设定指数
然而，所有的这些交易的信贷产品基本上具有相同的结构。
当同样考虑上述的交易所期权时，适合于交易所新的信贷衍生产品可能比 现有的基于ISDA的市场给交易者平等地并且可能更加全面地暴露起到杠杆作 用的信贷，这个将变得清楚。
组成的产品设计概述
图9的项900示出了交易的信贷产品如何作为交易的差额产品出现在前线 部门中。该图中没有示出出价和提供上的可利用的合同卷，但是就象其它交易 所交易的合同，交易的差额产品将具有标准的想象的交易的单元(例如$lmln， 等)。
交易的差额产品同样受标准的清单和满期周期控制。因为基于ISDA的市 场在很大程度上已经标准化，适当的清单周期可以反映这个即对于交易可利用 的十年的产品经由三月和九月期满加上一个附加的每季的月，所以最近的三个 期满月是连续的每季的期满。市场惯例违约保护期满在期满月第二十个历日上 或者如果这一天不是营业日则在随后的下一个营业日。
内在的相配产品和信贷息票产品都遵循相同的期满周期，就像交易的差额 产品服从一样但是包括所有的连续的每季的期满即三月，六月，九月和十二月， 不只是三月和九月在曲线的开头加上一个附加的每季的月期满。
在任何交易所中流动性的产品浓度是一个标准化的重要的副产品。标准化 部分的一个是报价单位，其是在不同的定购物价水平之间的最低价格增量。适 合于交易所新的信贷衍生产品发明的优选的实施例具有定购簿报价单位，帮助 集中流动性和显示暗示的定购。
在交易的差额产品中两个步骤暗示的定购联接
如图9所示考虑到交易者与市场相互作用，通过每年在3月6日期满时出 价25次提高18.00基础点。交易者可能购买169天保护的财产，从05年10月 3日到06年3月20日，在有关的信贷$25mln上，采取$lmln的标准想象的单 元。反之，如果相同的交易者在06年9月期满时出价25次触及每年22.50基础 点，它们可能$25mln中已经销售保护的353天。然后交易者对于第一个169 天是中性的净价，但是对于其次的184天，保护的卖方已经出售06年3月/06 年9月的远期。
适合于交易所新的信贷衍生产品发明的规定的优势之一是产品和交易系统 设计将自动地产生远期交易，并且因此帮助创建一个完整的信贷期限结构。通 过管理一个新颖的方法完成这个，暗示的定购簿技术已经经由映射可用于某些 现有的电子期货交易所简略地描述如下。因而交易者可以完全具有放置的定购 触及26.50出价(同样在图9中示出)25次直接地销售相同的3月6日/9月6 日远期交易。
与现有的交易所交易的产品不同，定购簿报价单位确实没有应用超过前线 部门定购簿目的，并且特别地确实没有应用于填充定购。这个允许在交易的差 额产品中的即期外汇与远期外汇市场经由内在的相配表示的暗示的定购簿适当 地连接。因而如果交易者放置定购直接地触及3月6日/9月6日远期交易，如 上所述，它们或许将得到一个改进达到至少26.633(或者较好的，如果它在实 际暗示的定购簿中生效)。完成这个的有关的映射将简略地描述如下。
交易的差额产品，内在的相配产品，信贷息票产品以及联合的映射
映射是交易的信贷产品是一部分，前线部门交易的差额产品经由如以上已 经概括地描述的内在的相配产品与后勤部门信贷息票产品相连接。现在我们着 手于细节，并且参考每个映射存在于由环绕编号的1-5所指出的点上的3个副 产品的分界线之间的图8描述这些。
映射1-入站
映射1出现在图8中所编号的环绕点1。
图10示出了入站映射进程的细节，如同应用于交易者的前线部门交易的差 额产品定购(参见图10的1000)，其将它们进入内在的相配产品定购(图10 的1008或者1010)。第一步由初始支票组成，交易的差额产品定购顺从如图10 的分支点1002所示定购簿报价单位，并且否则如图10的终点1004所示拒绝命 令。如果定购簿报价单位是合理的，则依靠定购是否是用于现货或者远期市场 具有下一个分支点(参见图10的1006)。
交易的差额产品定购(TSO)是现货定购，现货定购作为完全的定购映射 到完全的内在的相配产品定购(IMO)上，并且如下(参见图10的1008)：
·IMO份额＝TSO份额量
·如果TSO＝购买，那么IMO＝购买，另外
如果TSO＝销售，那么IMO＝销售
·定义：相应的时期＝有效期限-交易日+1
·IMO价格％＝(TSO价格/100)＊(SNP％)＊(相应的时期)/360
然而，交易的差额产品定购(TSO)是远期定购，远期定购作为日历差幅 策略定购映射到内在的相配产品定购(IMO)中，并且如下(参见图10的1010)：
·IMO份额量＝TSO份额
·如果TSO＝购买，那么IMO＝销售，另外
如果TSO＝销售，那么IMO＝购买
·定义：相应的时期＝后面有效期限-前面有效期限
·IMO价格％＝1＊(TSO价格/100)＊(SNP％)＊(相应的时期)/360
映射不得不由产品的有效期限，交易日和存在的象征性本金(SNP)分别 用参数表示，作为如图10的1012和1014所示的动态数据库中保存的。SNP起 始于100％，并且在标的的篮子或者指数中的每个想象的信贷事件之后下降。 当我们描述想象的信贷事件时，稍后将更详细地描述它。它也不是真正相应的， 对于交易的信贷产品的单一名称描述，它可以在一个信贷事件已经出现前是 100％开始，并且在之后是0％。
映射1-输出定购簿报告
映射1出现在图8中所编号的环绕点1。
图11示出了输出定购簿映射的细节，输出定购簿映射为了显示的目的，将 每个内在的相配产品定购簿成分(参见图11的1100)转换成交易的差额产品定 购簿成分(图11的1112或者1114)。
第一步是依靠定购簿成分是否是完全的或者日历差幅策略定购的分支点 (参见图11的1102)。这是因为具有不同的映射，依靠是否是正在将完全的内 在的相配产品定购簿成分(IMOE)转换成相应的现货交易的差额产品定购簿 成分(TSOE)，参见图11的1104：
·TSOE份额量＝IMOE份额量
·如果IMOE＝购买，那么TSOE＝购买，另外
如果IMOE＝销售，那么TSOE＝销售
·定义：相应的时期＝有效期限-交易日+1
·TSOE价格＝(100＊IMOE价格％)＊360/(相应的时期)/(SNP％)或 者是否正在将日历差幅内在的相配产品定购簿成分(IMOE)转换成相应的远 期交易的差额产品定购簿成分(TSOE)，参见图11的1106：
·TSOE份额量＝IMOE份额量
·如果IMOE＝购买，那么TSOE＝销售，另外
如果IMOE＝销售，那么TSOE＝购买
·相应的时期＝后面有效期限-前面有效期限
·TSOE价格＝1＊(100＊IMOE价格％)＊360/(相应的时期)/(SNP％)
至于已经描述的入站映射，两个不同的映射不得不再一次由产品的有效期 限，交易日和存在的象征性本金(SNP)分别用参数表示，它们分别保存在如 图11的1108和1110所示的动态数据库中。
在任何一种情况下，都具有一个最终舍入和合计步骤，构成交易的差额产 品定购簿成分合计汇总，并且呈现出用于前线部门显示目的的定购簿报价单位 关系，所述前线部门显示目的依靠显示的定购簿成分是否是购买还是销售(参 见图11的1116)。出价是舍入以及合计的量(参见图11的1112)：
1.舍入用于前线部门显示目的的出价的交易差额产品定购簿成分价格到最 接近的整个交易的差额定购簿报价。
2.合计来自不同的舍入的交易的差额产品定购簿成分的份额量，如果已经把 它们给整个量舍入到相同的前线部门显示价格，以便给出在那个价格上的总价。
卖价是集拢以及集合的量(参见图11的1114)：
1.舍入用于前线部门显示目的的出价的交易的差额产品定购簿成分价格到 最接近的整个交易的差额定购簿报价。
2.合计来自不同的舍入的交易的差额产品定购簿成分的份额量，如果已经把 它们给整个量舍入到相同的前线部门显示价格，以便给出在那个价格上的总价。
映射1-输出填充定购
映射1出现在图8中所编号的环绕点1。
输出填充定购映射转换定购填充内在的相配产品到前线部门里，填充报告 到交易的差额产品中。图12示出了输出填充定购映射的细节，为了显示目的， 输出填充定购映射将每个内在的相配填充的成分(参见图12的1200)转换成交 易的差额产品填充(参见图12的1210)。实质上它是相同的映射，因为输出定 购簿之一减去最后舍入和合计步骤，但是传送附加信息帮助前线部门对抗相应 的后勤部门调和。
第一步是依靠填充的成分是完全的还是日历差幅策略定购的分支点(参见 图12的1202)。这是因为具有不同的映射，依靠是否正在将完全的内在的相配 填充的成分转换成相应的现货交易的差额产品填充的成分(参见图12的1204)， 或者是否正在将日历差幅内在的相配填充的成分转换成相应的远期交易的差额 产品填充的成分(参见图12的1206)。至于另一个已经描述的映射，这些映射 都不得不由产品的有效期限，交易日和存在的象征性本金(SNP)分别用参数 表示，它们分别保存在如图12的1208和1210所示的动态数据库中。
映射2
映射2出现在图8中所编号的环绕点2上。
这是和在图8中编号的环绕点1上的第一个输出映射是相同的，但是用于 提供卖主屏幕。图11示出了该细节。
映射3
映射3出现在图8中所编号的环绕点3上。
这个是从内在的相配产品到相应的后勤部门信贷息票产品的转换。典型地 它是一个一对多的映射，并且基本上是全部不按年计算的贴水的分离，所述贴 水是通过内在的相配产品一个相等的信贷息票产品的总贴水价值表示的。只要 总的贴水价值通过分离是不变的，映射的细节事实上确实不会有太多关系。
图13示出了例如如图13中项1300所示的按比例的信贷息票产品价格分项， 将内在的相配填充的成分转换成相应的如图13中一组跨度的1306和1308所示 的信贷息票产品。映射本身在图13中的模块1304是详细的，照常通过如图13 中1302所示的数据库中保存的产品的有效期限和交易日用参数表示，存在的象 征性本金(SNP)在相配时已经间接地结合。该方法的优势是局部的填充的交 易的差额产品定购为了它们的各自的信贷息票产品将全部具有相同的支柱价 格。
如果即时的参考价格的顺序可以从相配工具中获得，并且该顺序包含全部 的信贷息票产品顺序(可能利用插值)，那么可以代替应用在图14中所示的价 格分项方法。这个对于将图14中1400所示的内在的相配填充的成分转换成相 应的如图14中一组跨度的1406和1408所示的信贷息票产品是更加先进的技术。 映射本身在图14中的模块1404是详细的，通过如图14中1402所示的实时参 考价格的顺序用参数表示，其已经间接地结合产品的有效期限，交易日和存在 的象征性本金，因为它们涉及当前交易的差额产品市场，同样地在关闭时每日 结算价格涉及交易的差额产品市场，参见下面的映射5。这个方法的优势是用于 信贷息票产品的交易的支柱价格将表现出较少的分散，并且因此包含适合于前 线部门预言性的和历史的分析的信息。
映射4
映射4出现在图8中所编号的环绕点4上。
这个和在图8中通过所编号的环绕点3上的映射立即遵循的所编号的环绕 点1的的入站映射是相同的。它用于将通过电话同意的批发交易直接转换成后 勤部门表示。
映射5
映射5出现在图8中所编号的环绕点5上。
图15示出了映射的细节，所述映射是将通过市场管理者(参见图15中的 1500)规定的前线部门交易的差额产品每日参考价格(TSDRPi)的规定转换成 价格变动保证金买入需要的实际后勤部门信贷息票产品每日结算价格 (CCPDSPi)(如在图15中从1510直到1512跨度所示的)。交易的差额产品每 日参考价格确实不需要考虑定购簿报价单位。当然变换映射再一次通过产品的 有效期限，交易日和存在的象征性本金(SNP)分别用参数表示，它们分别保 存在图15的1502和1504所示的动态数据库中。
第一步是插值任何缺少的TSDRPi的，因而期满顺序与信贷息票产品顺序 相配(参见图15中的1506)。这是必需的，因为在本发明的优选实施例中，大 多数6月或者12月期满不是为前线部门或者相配目的列出的。
如图15中的模块1506示出了映射本身。因而，对于第一个每季的期满(i＝1)：
·相应的时期＝第一个CCP有效期限-交易日+1
·CCPDSP1％＝(TSDRP1/100)＊(SNP％)＊(相应的时期)/360
·同时尽管其它的每季的期满等于列出的最大量
相应的时期＝第i个CCP有效期限-交易日+1
·CCPDSPi％＝(TSDRPi/100)＊(SNP％)＊(相应的时期)/360-总和 {CCPDSPj％，j＝1到i}
映射实质上是在编号的环绕点1上的入站映射和图14的仿真步步为营法结 合，在图8中所编号的环绕点4上的映射，包括一个插值步骤以确保交易的差 额产品结算价格的全部顺序的描述生效了。
GTC定购的每日再映射
该映射出现在相配工具和与它相联合的数据库内。
因为交易的差额产品定购与内在的相配产品定购连接的映射是通过产品的 有效期限，交易日和存在的象征性本金用参数表示的，所以必须小心地处理撤 销前有效(GTC)交易的差额产品定购的持续。具体地说，应该在它们的交易 的差额产品定购形式中隔夜存储定购，并且用在每个随后的交易日公开之前的 修订的每日参数再映射到内在的相配产品定购中。
信贷息票产品的期满
每个信贷息票产品是现金结算产品(参见图5)，但是由于该特点，它的期 满每日结算价格(参见图5的506)预先确定到正好是0，并且没有通过公式连 接到任何外部标的的市场设备。信贷息票产品的价值由这个事实所引起：它协 商为了产生有效率的信贷保护而建立的事件保护产品的股权，如果存在一个信 贷事件。我们在下一个部分论述这些事件保护产品和处理。
事件保护产品和处理
适合于交易所新的信贷衍生产品发明的第二部分由事件保护产品和处理组 成，事件保护产品和处理比现有的基于ISDA的市场进一步更加有效地产生信 贷保护。在图16概述中示意性地示出了这些。
信贷事件委员会和想象的信贷事件的买入等
适合于交易所新的信贷衍生产品发明依靠某些关键产品管理处理即信贷事 件委员会(CEC)(参见图16的1600)和它买入的想象的信贷事件(NCE)(参 见图16的1604)。
信贷事件委员会是一个团体，其是通过交易所和以下中的重大的市场参与 者合作建立的：a)现有的基于ISDA的市场例如HC和CDS Co指数的股东银 行；以及b)通过本发明可能产生的适合于交易所新的信贷衍生产品。
信贷事件委员会可以产生并且有时修订它自己的关于信贷事件的定义，规 则和原则，但是类似于存在于当前的ISDA信贷衍生产品定义文件的那些(参 见图16的1602)。
信贷事件委员会和敞口权益持有者合作，连续地监控通过列在交易所和它 的票据交换所上的交易的信贷产品所参考的实体。通过利用它自己的关于信贷 事件的定义，规则和原则，除了在任何情况下完全靠它自己的判断力，信贷事 件委员会将决定是否并且何时触发想象的信贷事件(参见图16的1604)。
想象的信贷事件决定被称为在合同规范中的结局，并且不能改变。交易者 通常知道这事实，但是在任何情况下通过合同规范强迫接受风险，想象的信贷 事件和“真的”(或者定义的ISDA)信贷事件学术上是清楚的。
因为通过在交易所上交易的行为，交易者接受风险，可能通过信贷事件委 员会“不适当地”买入想象的信贷事件，适合于交易所新的信贷衍生产品发明确 实没有考虑到由这种信贷事件的细节引起的合法的挑战。在现有的基于ISDA 的市场上这是一个非常重大的优势，但是确实在信贷事件委员会上承担沉重的 责任以发展强壮的名誉，就象信贷事件的可信的“计算的代理”是否已经出现。
也应注意，信贷事件委员会作为主要权力以买入想象的信贷事件的利用， 在操作上比存在于当前的基于ISDA的市场中的信贷事件之后的双边手动的权 利的行使进一步更加有效率。因为可以有几个不同的在单一参考的实体上列出 的交易的信贷产品，单一想象的信贷事件可以在相容的方法中影响在交易所和 它的票据交换所上列出的一组独特的产品(参见例如图16的产品1606，1610， 1616，1622，1628和1634)。这个也是在操作上比现有的基于ISDA的市场进 一步更加有效率。
信贷事件委员会的定义，规则和原则(参见图16的1602)也可以解释交割 的清单是怎样为回收拍卖产品或者回收率产品规定的(参见图16的1606)，如 同在想象的信贷事件(参见图16的1604)之后如下所述。因而委员会也担当一 个可信的第三方“计算的代理”，用于在买入事件之后的衍生产品头寸持有者的 作为结果的职责。相反，双边磋商的基于ISDA的市场置于强大的重点，并且 常常在预先确定参考职责方面多余的努力，所述参考职责是用于实际上经常严 格制造操作的而不是经济的目的。这个通过现有市场结构描述了适合于交易所 新的信贷衍生产品发明的另一个重要的优势。
想象的信贷事件的结果
不管在优选实施例中想象的信贷事件在每天的什么时候宣布，什么也没有 发生直到在市场正常地关闭之后的隔夜。具有想象的信贷事件的三个直接后果：
a.事件保护期货(EPF)的正确的数量和类型的分配到每个有效信贷息票产 品持有者(参见例如图16的产品1614，1620，1626，1632和1638)；以及
b.有一个结局的交易的差额产品的相应的解除具有最后的相应的有效信贷 息票产品的市场标记正好是0，用其它的敲定(参见图16的1612和1624)；以 及
c.用于每个篮子，指数，扇形指数或者合成的CDO的每个存在的象征性本 金(SNP)数字的减少，包括相应的参考实体(参见例如图16的产品1618，1630 和1636)。因而一个想象的信贷事件，一个取自于平等地加权125的人名索引的 名称将导致指数的SNP下降0.8％＝l/125，例如从100％到99.2％。
信贷事件委员会的作为可信的第三方“计算的代理”的角色可能与相反的在 现有的交易所交易的期货中自动期权行使相对比，并且期货买卖(参见图7)交 易所担当参考价格(参见图7的700)的“计算的代理”，其虽然一个更单纯的计 算是在本发明之前，但是最靠近的相似的处理。
事件保护期货的分配
事件保护期货是带有特点的现金结算产品(参见图5)，所述特点是期满每 日结算价格(参见图5的506)是参照另一个物理地交付的交易所交易的产品(即 回收拍卖或者估价产品)来定义的(参见图16的1606)。
随后的部分将解释确切的EDSP公式，但是在这里我们论述分配处理。事 件保护期货头寸仅仅是曾经分配给“实际的”信贷息票产品即给当天前面期满， 买入想象的信贷事件。市价看涨的持有者在有效信贷息票产品中接收在事件保 护期货中来自空头的持有者的市价看涨，在有效信贷息票产品中采取在事件保 护期货中的相应的空头。事件保护期货在买入想象的信贷事件之后的当天在零 价格分配。这些事实对于我们将不久论述的保证金效率具有重大影响。
事件保护期货到每个有效信贷息票的正确的数量的分配基于合同的想象的 大小以及在篮子中标的特殊的信贷息票产品的参考实体的权重(显然为了单一 名称重量＝100％)：
EPF长期的数量＝实际的CCP份额长期的数量＊权重＊想象的CCP批量大 小/想象的EPF大小
在平等地加权的125名称指数的情况中，参考实体加权可能是在该指数内 的每个名称的原来想象的0.8％。假定对于信贷息票产品的标准的$lmln的想象 的单元并且对于事件保护期货的$1,000，我们可以看见8个事件保护期货可能在 想象的信贷事件发生之后的当天分配给信贷息票产品的每一个份额。
隔夜的事件保护期货的分配到每个有效信贷息票产品是一个重要的结构特 点，其允许该想象的信贷事件的篮子交易差额产品“清洁”的下一个日间交易。
回收拍卖产品
回收拍卖产品是一个象债务的物理地交付交易所交易产品(参见图6)。不 平常的特征包括回收拍卖产品是以下情况的事实：a)仅仅作为想象的信贷事件 的结果列出；以及b)仅仅为短的单一的交易日列出，在想象的信贷事件之后 的商业时期的固定数量；以及c)原则上可以包含贷款，在交割的它的清单中与 债券一样好；以及d)在它的交割的清单中具有所有的换算系数设置到正好为1。
在宣布想象的信贷事件(参见图16的1604)之后尽快地公布带有应计利息 的交割的初始清单(参见图6的612)，并且在为交易列出的回收拍卖产品之前 的一天公布带有应计利息的交割的最后的清单(参见图6的608)。甚至在想象 的信贷事件之后的商业时期的规定的数量定义何时为交易列出回收拍卖产品， 将结合市场根据它的关于信贷事件的定义，规则和原则通过信贷事件委员会规 定，(参见图16的1602)，以致允许足够的时间用于市场所馈(参见图6的610)。
作为本发明以下部分的票据交换所证券的细节部分，将论述贷款的支付能 力。
用于回收拍卖产品的交易所交割结算价格可能用于现金结算事件保护期货 (产品分配在图16的1614，1620，1626，1632和1638)，或者直接地或者由某 些篮子产品间接地经由如以下细节所描述的全事件损耗指数(参见图16的 1608)。
回收率产品
回收率产品是回收拍卖产品的变体，是为恰好在想象的信贷事件之前的交 易列出的，并且没有预置有效期限。回收率产品的有效期限仅仅在一个想象的 信贷事件发生之后变成规定的，想象的信贷事件依照关于信贷事件的定义，规 则和原则发生，就像通过信贷事件委员会有时放弃一样。
就象回收拍卖产品一样，用于回收率产品的可交付的原始的以及然后最后 的清单，仅仅在想象的信贷事件之后宣布，但是总是这样以致允许充分的时间 用于市场反馈。
预先现有的回收率产品已经列出所需要的交易所交割结算价格，提供公平 的现金结算，可能通过参考现有的产品规定事件保护期货，并且没有必需要列 出回收拍卖产品。
事件保护期货的EDSP
具有两种事件保护期货，被称为标准形式和附加形式。
标准的事件保护期货(SEPF)设计成给予完全的保护，并且交割到非缴存 额信贷部分的交易的信贷产品中。它们的EDSP(参见图5的506)由以下给出：
SEPF EDSP＝最大值(100-回收产品的EDSP，0)
其中，最大的功能是用来防止事件保护期货不断给予否定的保护。
相反，附加的事件保护期货设计成只在公开本金确定的阈值之后给予用于 标的篮子，指数，扇形指数或者合成的CDO损失的保护。因为这些阈值，我们 现在对于每个指数或者篮子等，可能需要定义相应的阈值的全事件损耗指数 (TELI)数量。
全事件损耗指数依靠通过每个指数或者篮子等参考的回收拍卖或者利率产 品的历史的EDSP，如图16的项项1608中示意性所示的。当正式开办一个新 的篮子时，它的TELI起始于0％，并且正好是以上已经描述的最大值(100- 回收产品的EDSP，0)期限乘以在篮子中的相应的参考实体的权重的和，尽管 回收拍卖或者利率产品自从篮子的开办就已经出现了。
篮子的TELI＝和{最大值(100-回收产品的EDSP，0)＊实体的权重}
如以下详细地描述的一样使用TELI。
对于附加的事件保护期货，阈值被称为附着点。它们的EDSP(参见图5 的506)由以下给出：
篮子的AEPF EDSP＝最大值(新的TELI-最大值(附着点，旧的TELI)， 0)/篮子中参考实体的权重
其中，旧的TELI正是全事件损耗指数因为它在最新的回收拍卖或者利率 产品EDSP以前维持不变，同时新的TELI包括最新的回收拍卖或者利率产品 EDSP。
一旦旧的TELI超过附着点，附加的事件保护期货象标准的事件保护期货 一样严密地运转，因此在这种情况下，适合于交易所新的信贷衍生产品发明的 优选实施例将允许票据交换所净赚空闲的标准的交易的信贷产品，以及用于保 证金效率的相应的附加交易的信贷产品。
在当前基于ISDA的市场中，缴存额信贷部分产品是非常普通的。一个缴 存额信贷部分产品都具有一个附着点和一个分离点，所述分离点是上述的保护 停止的阈值。我们只是描述了附加的事件保护期货，因为这是本发明的优选实 施例，本发明是具有来自不同附着点的附加的产品的长期对短期的差额头寸在 创建的缴存额信贷部分产品。因此，附加的事件保护期货将都交割到附加的和 缴存额信贷部分交易的信贷产品中。
适合于交易所新的信贷衍生产品的种类
如前所述，具有许多交易的信贷产品的种类，如果出现一个信贷事件，依 靠它们收益的保护暴露，即依靠由它们创建的事件保护产品。还有一些回收率 产品的有用的变体要考虑。以下是一些不同种类的产品的调查。
单一名称交易的信贷产品
单一名称信贷违约交换在基于现有的ISDA的市场中形成大多数交易行为。 在参考名称中的想象的信贷事件之后可能没有列出单一名称交易的差额产品， 可能交割标准的事件保护期货与相应的有效信贷息票产品头寸相反，并且所有 的有效信贷息票产品可能提前到期，而EDSP照常正好定到零，随着其它的拍 出。在信贷事件委员会的定义，规则和原则中所定义的营业日的固定数量之后， 回收拍卖或者利率产品将期满，并且将规定所需要的EDSP。
明显的名称回收率产品
在现今的现有的OTC市场中参与者已经试着去在所谓的回收交换中创建 一个活跃市场，以满足真正的对冲需要，但是交易由于设计和市场结构发行已 经不能取消。明显的名称回收率产品只不过是如同先前早已描述的回收率产品， 因为在列出时完全明确地指定了标的参考实体。这些产品并且尤其是它们如下 所述的期权，应该比现有的过时的回收交换市场能更好的满足对冲的需要。
标准的指数和扇形交易的信贷产品
适合于交易所新的信贷衍生产品发明的明显的第一次应用可能是指数的清 单例如道琼斯CDX北美洲和iTraxx欧洲。
可能的下一步将是列出这些指数的次扇形，即汽车，轮转的消费者，非轮 转的消费者，能源，工业，金融，非金融和TMT。本发明扇形交易的信贷产品 的优选实施例可以具有想象的合约大小，与它们为了便于差额交易形成的部分 的主要指数相称。因而例如1份额短期的重要的头寸对一全套1份额长期的次 扇形指数将故意地传送零事件风险，并且将引起最小的或者零原始押金。
与相应的有效信贷息票产品头寸相反，在相应的参考实体中的一个想象的 信贷事件和标准的事件保护期货交割之后，指数和次指数交易的信贷产品将具 有它们的减少的续存象征性本金数量。根据信贷事件委员会的定义，规则和原 则定义营业日的固定数量之后，回收拍卖或者估价产品将期满，并且可以规定 所需要的EDSP。
第n个违约篮子交易的信贷产品
在篮子或者参考实体的指数上的第一个违约，第二个违约，第三个违约等 在现有的基于ISDA的市场中是普遍的。当然它们可以正如通过适合于交易所 新的信贷衍生产品发明的应用容易地交易。
对于一个公平地加权的指数，不同的第N个违约交易的信贷产品可以从第 一次列出它们时，预先确定存在的象征性本金数量。例如，用于在一个公平地 加权的125名称指数上的第N个违约交易的信贷产品，第一个违约交易的信贷 产品可以具有100％的SNP，第二个违约交易的信贷产品可以具有99.2％的 SNP，第三个违约交易的信贷产品可以具有98.4％的SNP，等等。
在第N个相应的参考实体中的想象的信贷事件之后，可能没有列出第N个 违约交易的差额产品，可能交割标准的事件保护期货与相应的有效信贷息票产 品头寸相反，并且所有的有效信贷息票产品可能提前到期，而EDSP照常正好 定到零，随着其它的拍出。在信贷事件委员会的定义，规则和原则中所定义的 营业日的固定数量之后，回收拍卖或者利率产品将期满，并且将规定所需要的 EDSP。
缴存额信贷部分指数以及合成的CDO交易的信贷产品
在本发明部分的背景技术中论述了合成的CDO，并且合成的CDO明显紧 密地与缴存额信贷部分指数产品有关系。可以包括CDO的全部论述，作为以下 本发明部分的票据交换所证券部分的细节的部分。
本发明的优选实施例具有缴存额信贷部分，来自带有不同的附着点的附加 的交易的信贷产品的长期的对短期的差额头寸正在创建交易的信贷产品。
在附加的交易的信贷产品上列出的的指数或者次指数，可以具有它的在相 应的参考实体中的想象的信贷事件之后适当地减少的存在的象征性本金数量。 同样，可能交割附加的事件保护期货适合于所定义的附着点与相应的有效的附 加的信贷息票产品头寸相反。在信贷事件委员会的定义，规则和原则中所定义 的营业日的固定数量之后，回收拍卖或者利率产品将期满，并且将规定所需要 的EDSP。这个可以用于更新指数或者次指数全事件损耗指数数量允许附加的 事件保护期货为了现金结算它们的EDSP。最后，如果新的全事件损耗指数数 量超过为了列出的附加的交易的信贷产品的附着点，票据交换所可能没有列出 它们转移所有的开放的附加的信贷息票产品头寸和GTC定购到标准的交易的 信贷产品里，并且允许尽可能净赚。
重新设定指数交易的信贷产品
每隔6个月，大多数基于现有的ISDA的指数市场通过准备买卖未上市股 票的经纪人鼓励从一个指数系列滚转到下一个。然而，不是所有的头寸处于滚 转的事实，导致旧的“空闲运转”系列不得不在风险管理系统等操作地维持，直 到这些陈旧的头寸期满。这个成本提供很少的实际利益。
本发明的一个实施例被称作重新设定指数交易的信贷产品，并且通过定义 指数的当前组成的名称加上在想象的信贷事件之后的名称放弃的事件中的替代 品，事件解决陈旧的空闲运转系列的问题。因为旧的有效的重新设定的指数信 贷息票产品期满，因为它靠这个日期存在，下一个有效的重新设定的指数信贷 息票产品可以参考指数的成分。因而标的指数保持不明确直到生效日期，并且 不是预先规定在首先创建指数的日期上。
因而，这个重新设定的指数交易的信贷产品可以自动地明了在指数成分方 面的变化，并且可以不需要进行滚转。该设计意味着存在的象征性本金数量只 可以应用于映射，包括有效信贷息票产品同所有的其它重新设定的指数信贷息 票产品利用100％代替存在的象征性本金数量。同样，可以重新设定存在的象 征性本金数量到100％，因为在它的生效日期上的指数的成分是最后参考每个 新的有效信贷息票产品的。另外，这类指数产品和它的次扇形表现得几乎与标 准的指数一样。
缴存额信贷部分和第N个违约产品
缴存额信贷部分产品的确不可能有重新设定的指数交易的信贷产品设计， 除了第N个违约产品是的变体。
暗示的名称回收率产品
在现今的现有的OTC市场中参与者已经试着去在所谓的回收交换中创建 一个活跃市场，以满足真正的对冲需要，但是交易由于设计和市场结构发行已 经不能取消。市场当然没有已经发展到超过没有全部定义标的参考实体的点， 并且只暗中的知道交易的时间。然而，我们预想对于在篮子或者参考实体的指 数上的第N个违约交易的信贷产品的交易者的一个对冲需要。因此，暗示的名 称回收率产品是如同先前早已描述的回收率产品，因为在列出时没有完全明确 地指定标的参考实体。例如，利用第一个违约回收率产品可以允许交易者在第 一个参考实体的回收率上获得一个观点以在给定的篮子或者指数或者扇形指数 等中违约。这些产品并且尤其是它们如下所述的期权，应该比现有的过时的回 收交换市场能更好的满足对冲的需要。
交易的差额期权
在交易的差额产品上的期权是交易的信贷产品的清单的另一个可能的扩 充。对于可能的设计，在远期重新设定的指数交易的差额上的(或者在期满时， 在期权上相等地参考指数的成分作为主要的)现金结算的和交割的欧洲式期权 很可能吸引到市场，因为它们在在宣布在相应的参考实体中的想象的信贷事件 之后不遭受不利的贴水损失或者正好在宣布在相应的参考实体中的想象的信贷 事件之前也不会超过挥发性。
交易的差额贴水保护期权
同样地，在单一名称交易的信贷产品上的所谓的贴水保护拍出期权应该是 流行的，因为贴水返回特征。就象正常期权一样，贴水的时间价值部件可能衰 减因为期满接近，同时内在价值可能是主要的差额的功能。这些产品设计成解 决在一个信贷事件之后单一名称交易的差额产品有效地停止存在的复杂化，并 且以它的相应的事件保护期货代替。因此，具有一个“拍出”，如果一个信贷事 件发生在参考的实体中，顾名思义除了用于贴水保护期权，作为拍出的结果在 这点上没有损失贴水。这个可以在交易所列出的环境中完成，因为可以在担保 的贴水中交易贴水保护期权，并且在那里没有支付的贴水形式。具体地说，贴 水保护拍出期权只是提前期满，同时没有正在利用更多的价格变动保证金买入， 而不是最后的价格变动保证金买入到零，这个将是在更加传统的拍出种类中期 待的。
附随的运用回收率期权
另一个可能非常受欢迎的产品可能是回收率期权。除非一个想象的信贷事 件发生，这些具有一个新的事件附随的运用类型类似于欧洲式期权，但是具有 留下的不明确的运用日期。如果一个相应的想象的信贷事件发生在期权期满之 前，回收率期权重新设定它的运用日期并且有效期限与为它的标的回收率产品 规定的相同的有效期限，然后变成一个欧洲式期权。如果一个相应的想象的信 贷事件确实没有发生在期权期满之前，所有的期权在传统的方式即用贴水的损 失拍出。
回收率贴水返回期权
交易者想使用标准的回收率产品期权以交易他们的在回收率上一个信贷事 件发生的观点，通过高度贴水时间衰减可以挫败交易者，所述高度贴水时间衰 减作为拍出方法存在即如果没有信贷事件已经出现。回收率贴水返回期权解决 这个问题，按一个简单但是创建性的方法，通过持有它们的名称暗示一个贴水 返回期货应该通过期满时间发生现款交易事件。作为一个例子，考虑到所有的 买方遍及一组一年期权的交易的一生，打在一个第三个违约回收率产品上。如 果在期满日一年已经过去之后，只有两个或者更少的违约发生在参考的篮子中， 这些买方将具有所有的它们返回的贴水。显然，这些回收率贴水返回期权将不 得不以支付的贴水形式列出和交易。交易的更进一步的奖励可能是支付的贴水 吸引的利息，或者可能用票据交换所通过用国库券担保公布，因为现今常常用 原始押金来完成。
在其它推动的事件产品上的注释
信贷事件保护产品可以作为保险的另一个形式来看。因此，可以利用类似 的设计原则，产生其它的保险产品例如那些在丧失寿命，事故等的事件中的支 出，而不是在一个违约的事件中的支出。因此，我们定义一个是任何合同的事 件后合同，依照一个客观的触发事件分配给另一个合同的持有者。我们同样定 义贴水返回拍出期权，作为回收率贴水返回期权的一般形式。
在原始押金计算上为了适合的交易所新的信贷衍生产品发明的注释
首先考虑到一个隔离的单一名称信贷息票产品。除非它是有效信贷息票产 品，没有事件保护期货可能与头寸相反的分配，因此保证金可以完全基于历史 的价格运动的统计分析，就象现有的交易所交易的期货一样。然而，在有效信 贷息票产品中的空头，可能需要被称为现货交货月费用的非常大的原始押金， 以代替大的不利的价格变动保证金买入，如果宣布在参考名称中的一个想象的 信贷事件，可能导致这些。因为成员在票据交换所持有的原始押金上获得利息， 所以空头持有者正持有某些紧密类似的东西到一个在交易所上信贷连接的票 据。以下的本发明部分的票据交换所证券部分的详述，将论述一个真正的信贷 连接的票据的结构。
现在，考虑在有效信贷息票产品中的多样的空头覆盖各样的单一名称。明 显地，对于在全部比例中的即使一个小的投资组合，原始押金必要条件的百分 比应该暴跌到与在相同的时间宣布的相应的参考的名称中的两个或更多明显的 想象的信贷事件相关联的低概率，即如同多样化缴付。
在公平地加权的125名称指数上交易的信贷产品的例子中，空头原始押金 现货交货月费用很可能与在该指数中每个名称的0.8％权重相似。
明显地，从适合于交易所新的信贷衍生产品发明交割全部利益，交易所的 票据交换所可能需要在这些产品的投资组合内为了跳过保证金的目的，在理解 多样化上变得十分复杂。
适合于交易所新的利率转换发明的详述
概述
适合于交易所新的利率转换发明确实不需要任何事件保护产品和处理，因 此基本上比适合于交易所新的信贷衍生产品发明是不复杂的。然而，它包括两 个明显的后勤部门产品类型，并且在这种意义上讲是更加复杂的。
优势
已经建立的基于ISDA的利率交换市场比基于ISDA的信贷衍生产品市场 更长。因而是相对比后者更加有效率。但是本发明在以下的方面带来了重大的 利益：-
·订约方信贷风险-本发明可以经由象ISDA的交易所交易的产品的主要的 结算，有效地移动订约方信贷额度的需求。因此，它将消除交易和风险管理处 理的昂贵的并且复杂的部分，并且更进一步加宽到这些市场的访问。在新兴市 场经济中可以发现特殊的适用性，所述新兴市场经济中，订约方信贷发行一般 而言是比在发展的世界中更加重大的。当然，本发明可以制造基准利率的创建， 用于萌芽中的企业债务市场，在这种国家可能没有重要的和昂贵的政府公债发 行的必要。
·净赚-在净赚暴露中本发明是尤其有效率的。这是因为都分类到息票里以及 更加重要地分离固定的和浮动的风险为分离产品。
·每日结算和直接完全处理-本发明的重要的理解可以导致削减后勤部门和 中间部门的成本。
·头寸和风险管理-或许本发明的大多数显著的特征是简化的，通过如同400 个分离的息票产品一样少的在优选实施例中覆盖的整个50年曲线，设计造成头 寸和风险管理。即使提供的运转中的当前的ISDA市场协定现货加上一年，现 货加上两年，等等，用一个每个交易日的新的运转中的现货曲线，适合于交易 所新的利率转换发明设计仍然保证个别的成交单历史确实没有支配头寸帐目， 以便在一个大的客户投资组合内和在该票据交换所本身上的净赚和保证金都可 能非常有效地发生。
当然，本发明用于金融市场稳定性的一个重要的理解的含意明显地是大的。
PARIRS产品
标准的PAR IRS产品是适合于交易所新的利率转换发明的优选实施例。它 没有利用在一般象ISDA的发明设计(参见图8)中的可用的全部的标的映射点， 在前线部门和内在的相配产品之间没有区别：-
·前线部门产品被称作交易的换汇汇率(TSR)，能在交易上见到，并且依 照市场惯例用按年计算的百分点表达信息系统。在这里，报价单惯例是一个最 适合于表现该产品与长期债务市场中的收益的关系。
·具有两个清楚的由前线部门的分离形成的后勤部门产品类型，交易换汇汇 率到所谓的固定的息票产品(XCP)里，并且浮动的息票产品(FCP)用于在 票据交换所等上登记。固定的和浮动的息票产品的结合特别适合于创建在有效 率地净赚和担保的大客户投资组合内的可靠的交易。
适合于交易所新的利率转换发明的优选实施例包括上述的交易所上的期权 (也叫做标准的票面价值IR交换期权)。
组成的产品设计概述
作为在前线部门中所引用的交易换汇汇率描述了在交易所上基于ISDA的 利率转换的等价物。IRS估价随职责的期限而变，并且只不过是用于从固定的 到浮动的利率暴露的零成本的交易所的市场价格。更准确地说，IRS交易提交 交易者以进入a)一个周期的职责以接收(支付)在交易所中的固定利率；在 交易所中用于b)一个周期的职责根据一个浮动利率指数(例如3个月BBA LIBOR)以支付(或者接收)数量，基于该交易的想象的大小计算所有的利率 应付金额。
就象其它的交易所交易的合同一样，在它的优选实施例中的交易的换汇汇 率将具有一个交易的标准的想象的单元(例如$lmln，￥100mln等)。
在该标准的票面价值IRS产品中，该交易的换汇汇率符合一个清单以及在 适合于交易所新的信贷衍生产品发明的交易的信贷产品周期上仿效的期满周 期。清单周期的适当的长度将反映在每个流通中来自交易者的要求。因而， 主要的流通货币例如$，者￥，可能具有可用于交易的交易的换汇汇率的三 十到五十年，同时新兴市场可能不具有列出的产品超过三到五年期限。该标准 的清单周期同样可以反映该交易的信贷产品周期，用三月和九月满期加上一个 附加的每季的月，因而该最接近的三个期满月是连续的每季的满期。该标准的 票面价值IRS产品满期可以是在生效日期之前的x营业日，所述生效日期被称 为满期月的第二十历日，或者如果这一天不是一个营业日，则是随后的下一个 营业日。该x营业日原则上基于正被计论的流通货币，但是典型地是2天(例 如在$，￥等)。
固定的和浮动的息票产品都遵循相同的期满周期，因为交易的换汇汇率顺 从但是包括所有的连续的每季的期满即三月，六月，九月和十二月，并且不只 是三月和九月在曲线的开头加上一个附加的每季的月期满。每个息票产品具有 一个想象的到期，其就是以下息票产品期满的生效日期。
该浮动的息票产品的标准的想象的单元大小可以与用于交易换汇汇率的想 象的交易的单元是相同的(例如$lmln，￥100mln等)。然而，该固定 的息票产品的标准的想象的单元大小可以是流通货币的最小的单元大小即只有 $0.01，￥1等。
非标准化的日期和现货
朝向曲线的开头，可能有对非标准化的日期的需求，并且设想通过列出这 些非标准的期满可以提供这个，非标准的期满只用于OTC类型的电话交易，带 有经由一个批发交易设备到结算的访问。
现在，当前的ISDA市场交易现货加上一年，现货加上两年，等等。为了 满足为每个交易日以及如上所述的标准的期满周期列出一个新的现货曲线的需 求，这个可能是必需的。
可能发生这个：-还有一个对在非标准的想象的单元中交易的需求，并且这 个可以只通过缩小想象的单元大小提供，直到该交易的换汇汇率想象的交易的 单元达到适当的粒度。
暗示的日历差额价格和完全的交易的换汇汇率
交易的换汇汇率远期不能顺着利率期限结构容易地交易，在某种意义上类 似于该适合于交易所新的信贷衍生产品发明。然而，本发明的一个实施例将分 别地在相配的工具上，为了鼓励相对值交易与正常的完全的交易的换汇汇率曲 线的日历差额相反，列出某些远期交易的换汇汇率曲线。这些日历差额连同蝴 蝶(butterfly)差额等等可能是可用的，正象它们处于现有的标准化的短期利率 期货市场中，所提供的相配工具支持它们。
交易的换汇汇率，固定的息票产品，浮动的息票产品以及联合的映射
该映射属于标准的票面价值IRS产品，前线部门交易的换汇汇率直接连接 到后勤部门固定的和浮动的息票产品。现在我们给出这些关于图8的详细的描 述，图8中每个映射存在于由环绕编号1-5所指出的点上的次产品的分界线之 间。既然这样，可以忽视环绕1和2，因为在那里对于适合于交易所新的利率转 换发明没有映射发生。
映射3
映射3出现在图8中所编号的环绕点3上。
图17示出了一对多的映射的详述，所述一对多的映射从交易的填充成分 (TSRFEm)(参见图17的1700)在一方面转变成相应的后勤部门浮动的息票 产品(FCPi)(如同通过图17的1708和1710延伸的规定所示的)，并且在另 一方面转变成在后勤部门固定的息票产品(XCPi)(如同通过图17的1712和 1714延伸的规定所示的)中的抵销头寸。
该浮动的息票产品头寸(FCPi)用相反的长/短标记分配作为该交易的换汇 汇率，但是严格来说，该相同份额量用于所有的每季的期满i直到并且包括m (参见图17的1702)：-
·所有的＝1到m，
FCPi份额量＝TSRFEm份额量
·所有的i＝1到m，FCPi价格＝0
·如果TSRFEm＝购买，那么所有的FCPi＝销售，另外
如果TSRFEm＝销售，那么所有的FCPi＝购买
固定的息票产品头寸(XCPi)用相同的长/短标记分配作为该交易的换汇汇 率，但是与份额量成比例，并且批发价用于所有的每季的期满i直到并且包括m (参见图17的1704)：
·所有的i＝1到m，XCPi份额量＝TSRFEm份额量＊Ai＊TSRFEm价格％＊ 交易的换汇汇率想象的大小
·所有的i＝1到m，XCPi价格＝0
·如果TSRFEm＝购买，那么所有的XCPi＝购买，另外
如果TSRFEm＝销售，那么所有的XCPi＝售
该利息因素Ai只不过是一年的一小部分，在该第i个生效日期和该第i个 想象的到期日之间的天数描述。该利息因素的计算方法将随流通而变，并且或 许可以在特殊的票面价值IRS产品设计中指定。在那种流通中，该计算可以经 常按照在任何现有的基于ISDA的交换市场中的传统的报价单方法制造。因而 对于一个$或者产品，例如可以在30/360每日计算基础的每日一小部分中定义 A’s。因此该映射不得不通过用于产品的期满日历按年计算，以便分配息票产品 的双方的类型的全部条(参见图17的1706)。
映射4
映射4出现在图8中所编号的环绕点4上。这个和如上所述的在所编号的 环绕点3上以及图17中的映射是一致。它用于将同意的批发交易通过电话直接 转换成后勤部门表示。
映射5
映射5出现在图8中所编号的环绕点5上。
图18示出了前线部门交易的换汇汇率参考价格(参见图18的1800)的转 换的详述，如同通过市场管理人到实际后勤部门里的规定，后勤部门浮动的息 票产品(如同通过图18的1814和1816延伸的规定所示的)以及固定的息票产 品每日结算价格(如同通过图18的1818和1820延伸的规定所示的)需要价格 变动保证金买入。这个是相对复杂的过程，并且也需要每日存根估价参考价格 (参见图18的1804)，而且是产品设计作为票面价值IRS产品的关键。
该交易的换汇汇率参考价格原则上确实不需要考虑交易的换汇汇率标记， 并且可能由只是在每日结算时间之前的交易情况的一些客观的平均数功能进行 计算。
图18的模块1804示例了用于计算所需要的贴现因素的仿真处理。图18的 模块1804中的第一步是使用插值来确定在时间周期中的交易的换汇汇率结算， 对于该时间周期，一个明确的汇率确实没有存在即在六月和十二月点。可能使 用线性插值、指数插值、三次样条插值、指数样条插值、或者任何其它要求的 类型的插值。该结果是交易的换汇汇率参考价格可用于每个固定的息票产品和 浮动的息票产品生效日期i。通过产品设计的定义，该交易的换汇汇率参考价格 形成一个票面价值交换曲线。
在图18的模块1804的下一步中，我们计算远期零息票贴现因素的两个系 列。第一个系列di是起始于生效日期到每个想象的到期日i。第二个系列fi是从 每个生效日期i到对应的想象的到期日i。该贴现因素di描述了由票面价值换 汇汇率计算的零息票贴现因素，可应用到在第一个生效日期和第i个想象的到期 日之间的周期上去。由于时间周期i＝1，以下的公式用来确定di：-
$d_1=f_1\frac{1}{1+A_1{C}_1}$
其中，A1和C1对于第一时间周期(i＝1)分别是利息因素和换汇汇率。
对于所有的时间周期从i＝2到i＝m，应用仿真，利用以下公式确定di：

该处理通常被称为步步为营法，因为为了确定di不得不确定di-1，正如在顶端绷 紧它们以前从末端需要绷紧长靴和冰鞋带。
然后，可以从如下的di直接确定fi：
$f_i=\frac{d_i}{d_{i-1}}$
我们同样需要存根贴现因素D0，其是由金融市场存根参考汇率计算的零息 票贴现因素，可应用到在交易日加上x营业日(典型地2天)和第一个生效日 期(参见图18的1806)之间的周期上去：
$D_0=\frac{1}{1+a_0{s}_0}$
其中，a0和S0分别是金融市场利息因素和存根利率，用于从现货到第一个 生效日期的周期。更好地，该存根利率资源与在交换市场(例如，用于$交易的 换汇汇率的BBA$LIBOR组)中使用的浮动汇率是相同的。利用在相应的金 融市场中常规的日计算基础计算该利息因素a0，例如因为一全$或者品使用 实际的/360。因此，不得不通过用于产品的期满日历用参数表示该映射，以便指 定息票产品的双方的类型的全部条。
现在最后，我们可以给出用于浮动的息票产品FCPi和固定的息票产品XCPi 的公式，每日结算价格对价格变动保证金买入的需要：
${\mathrm{FCP}}_i=(\frac{1}{f_i}-1)*d_i*D_0$
XCPi＝di*D0
分别在图18的模块1810和1812示出。
固定的和浮动的息票产品的期满
固定的和浮动的息票产品期满上是现金结算(参见图5)。该结算使用一 个标准的浮动汇率基准，L，其依照流通(例如$交易的换汇汇率可能使用3个 月BBA$LIBOR)改变。
该浮动的息票产品是现金结算利用该公式(参见图5的506)：-
$\mathrm{FCPEDSP}=\frac{a*L}{1+a*L}$
其中，a是相应的金融市场协定利息因素。
该固定的息票产品是现金结算利用该公式(参见图5的506)：-
$\mathrm{XCP\; EDSP}=\frac{1}{1+a*L}$
其中，a是相应的金融市场基础利息因素。
用于适合于交易所新的利率转换发明的保证金计算的注释
粒度
该固定的息票产品非常小的想象的单元大小引起一些专门的发行，以处理 在每日结算价格以及EDSP中的计算的舍入误差。如果没有提出舍入误差，本 发明可以从一个真正的票面价值交换中交割随机变化。因此这是本发明的一个 必要条件，价格变动保证金买入适合于每个头寸特有者利用高精度的固定的息 票产品DSP以及EDSP即没有舍入到最接近的分，便士，日圆等。只是在相应 的标记到已经计算的市场之后，这样利用舍入将要计算全部的头寸价格变动保 证金买入。
在如上所述的情况下，然而具有一个票据交换所可能结束于一个小的不足 的价格变动保证金现金流转的可能性。三个解决方法介绍它们自己：-
1.忽视发行，即使在无数头寸持有者的情况下，现金流转的失配很可能相 对于持有的原始押金来说是非常小的以及无意义的；和/或
2.减少以及从实用来看消除一个不足的风险，当通过舍入EDSP不同地计 算最后的现金结算追加保证金时，用于净赚多头的和净赚空头，即在票据交换 所的帮助下。
3.经由在票据交换所的交易登记制度(参见调和、有效率的抛弃以及敞口 权益标记)中持有的前线部门头寸标记，详细地处理舍入误差。
依靠客户和票据交换所的商业报酬决定采用这些期权的哪个。
抛弃
作为本发明的优选的实施例兼备在零点价格创建的固定的和浮动的息票产 品，并且在抵销对中将有一对一次性的大的但是抵销价格变动保证金买入，其 是为了在它们的最初每日结算上的息票的每个不同类型计算的。因此这个对在 这点之前将息票产品保持在一起来说是重要的，并且不允许它们分配给不同的 帐目(参见调和、有效率的抛弃以及敞口权益标记)。
第二代可交付的象债券的期货
概述
适合于交易所新的利率转换发明以及适合于交易所新的信贷衍生产品发明 可用于创建可交付的象债券的期货。因此，这些将是在传统的债券期货的模式 中非常多的第二代产品，但是以一个便利的形式给出了对上述的两个发明的产 品强健的暴露。
优势
这个第二代可交付的象债券的期货发明产生重要的实际的利益：-
·交易的方便-如同早已在事件中解释的，市场更喜欢用于清单的当前的 ISDA市场现货加上一年，现货加上两年等形式，这可能为每个交易日每天列出 一个新的现货IRS产品曲线所必需。而不是除这个清单之外，该标准化的票面 价值IRS产品在一个如同先前所描述的三月，六月，九月，十二月期满周期上， 这个可能是更方便的以列出2年，5年以及10年如同如下所述的可交付的交换 期货。
·对冲的便利-列出一个2年，5年以及10年如同如下所述可交付的信贷连 接的期货的复杂，可能创建一个非常便利的对冲以用于非官方的(即有风险的) 债券头寸。
·适当的费用结构-交易所清单更加传统的2年，5年以及10年可交付的象 债券的期货将能负担一个适当的债券象期货的费用。该低费用可以允许成本特 别敏感的单独的投机者(即基于职责的当地居民)参与提供如同他们为现有的 债券期货一样有效地实行的流动性。其间，那些想延续对该实际适合于交易所 新的利率转换以及该适合于交易所新的信贷衍生产品的暴露可以在适于这些衍 生产品的长期种类的一个较高的费用上这样做。
可交付的交换期货
我们已在“背景技术”部分描述了M年CBoT交换期货设计如何在期满公式 上具有一个现金结算：
$\mathrm{CboT\; Swap\; Future\; EDSP}=\frac{C}{S}+(1-\frac{C}{S})*{(1+\frac{S\%}{2})}^{\left(\frac{1}{2*M}\right)}$
其中：
S表示在交易的最后一天的M-年美元利率转换的ISDA基准汇率，用百分 比项表示；以及
C表示用于期货的想象的息票，用百分比项表示(现在列出的5-年和10- 年交换期货两者中C＝6)。
一个选择性的方法可以是与上述公式相反，而且创建一个可交付的设计。 这个可以通过参考在最近的交易日上的交换期货的市场关闭用与期满的债券期 货同一方式规定该EDSP。一旦知道EDSP，则计算EDSP换汇汇率S。最后， 经由该适合于交易所新的利率转换发明产生交割。明确地，通过普通债券期货 方法指定该交割订约方。然后，在该交易的换汇汇率中的前线部门交易同批发 价规定一起交割到该EDSP换汇汇率S，作为息票和组合一致性的必需品调整。
可交付的信贷连接的期货
精确类似于只描述的该可交付的交换期货中，可以与信贷指数(例如道琼 斯CDX北美洲和iTraxx欧洲乃至扇形指数)连接的列出其它的期货。
这些可以通过同样地参考在最近的交易日上的相应的期货的市场关闭规定 该EDSP，相应的交换期货期满并且同时极其重要地这样做。一旦知道EDSP， 则同样地计算EDSP信贷连接的利率R＝S+P。最后，经由该适合于交易所新的 利率转换以及该适合于交易所新的信贷衍生产品发明产生交割。明确地，通过 普通债券期货方法指定该交割订约方。然后，在该交易的换汇汇率中的前线部 门交易同批发价规定一起交割到该EDSP换汇汇率S。另外，在相应的交易的 差额产品中交易的前线部门同批发价规定一起割到该EDSP信贷连接的利率 减去该EDSP换汇汇率，R-S＝P。可能有更好的更加复杂的方法来计算P，但 是原理可能是相同的。
用于可交付的信贷连接的期货的一个问题是如何在期满前去处理一个相应 的想象的信贷事件，并且或许用于单个名称产品的最佳解决方案只不过是暂停 在该连接的期货中的交易，而且强制一个早期的期满以及交割基于它的最近的 每日结算价格。该问题对于多名称产品(例如指数和篮子)来说是更加复杂的， 并且或许在这里的最佳解决方案是通过结构避免该问题-该问题不会出现这些 信贷连接的期货参考在它的期满时或者一个重新设定的指数或者一个新组成的 指数。
适合于交易所新贷币市场衍生产品发明的详述
概述
该适合于交易所新贷币市场衍生产品发明都如同OIS和/或FRA产品，在 复杂性上与该适合于交易所新的利率转换发明相似。在一方面，这些产品具有 单个期满，而且确实不需要分成息票类型产品。另一方面，该金融市场协定和 交易的非标准的想象的单元的介绍增加了相当大的复杂性。
优势
已经建立的基于ISDA的金融市场衍生产品比基于ISDA的信贷衍生产品 市场更加长久。因而是相对比后者更加有效率。但是该发明在以下方面带来重 要的利益：-
·订约方信贷风险-该发明可以经由该象ISDA的交易所交易的产品的主要 的结算有效地移动订约方信贷额度的需求。因此，它将消除交易和风险管理处 理的昂贵的并且复杂的部分，并且更进一步加宽到这些市场的访问。在新兴市 场经济中可以发现特殊的适用性，所述新兴市场经济中，订约方信贷发行一般 而言是比在发展的世界中更加重大的。
·远期和现货-该发明在满足最终用户需要中是特别有效的。然而现有的标准 化的短期利率期货市场是专业的带有与营业需要不相关的秘密的有效期限的远 期对远期市场，该发明在一个真正的交易所中第一次产生可用的远期和现货金 融市场衍生产品。
·OTC类型交易-依靠连续提供的产品设计，主要的市场只能在金融市场常 规的运转中的点上的交易所上生效。因此，块交易和基础交易阈值可能是零， 用于脱离运转的点允许它们在OTC类型电话市场中自由地交易，但是仍然受益 于交易所的基础设施。
·每日结算和直接完全处理-本发明的重要的理解可以导致削减后勤部门和 中间部门的成本。
·头寸和风险管理-OIS产品的支柱都设计成确定成交单历史确实没有支配 头寸帐目，以便在一个大的客户投资组合内和在该票据交换所本身上的净赚和 保证金都可能非常有效地发生。
清单协定以及交易的单元
隐含定价以及金融市场协定
适合于交易所新贷币市场衍生产品发明的OIS和FRA产品种类都使用金 融市场协定，所述金融市场协定已经在“背景技术”部分描述了。因而，每个交 易日，可以产生一个运转中的点的受限制的子集用于在该相配的工具上交易， 即使经由OTC类型批发交易设备全部的规定可以保持用于交易。这个将需要：
·为了相配工具交易的产品，每日清单和停止上市；以及
·为了列出的和的产品，每日调整到块交易阈值
需要后面的点以便交易者如果他们希望交易，可以没有相配工具清单存在， 即对于脱离运转的点来说块交易阈值必须是零。
非标准的想象的交易的单元以及舍入发行
当管理短期暴露时，所需要的精确的想象的大小趋向用较大的精确度了解。 因此，它是适于在适合于交易所新贷币市场衍生产品发明中的想象的交易单元， 比用于另一个长期的有日期的象ISDA的衍生产品具有更大的挠性。
因此，用于OIS和FRA产品双方的这个适合于交易所新贷币市场衍生产 品发明的优选实施例，可能允许想象的前线部门交易份额大小变成流通货币的 最小的单元大小即仅仅$0.01，￥1等。该交易产品的非常小的想象的单 元大小原则上可能提高一些专门的发行以处理对舍入误差的担忧。然而，就象 该适合于交易所新的利率转换发明一样，这根本不是个问题，只要所有的头寸 和价格变动保证金买入目的在于高精度(即没有舍入到最接近的分，便士，日 圆等)。这个对后勤部门产品来说是特别正确的，所述后勤部门产品的想象的大 小是批发价在屏幕上的函数，而仅仅对于前线部门量来说是不正确的。
只是在相应的标记到已经计算的市场之后，这样利用舍入每个产品将要计 算全部的头寸价格变动保证金买入。具体地说，当计算增收保证金或者最后的 现金结算时，应该不同地完成该舍入用于净赚长期和净赚空头，即在票据交换 所的帮助中。
OIS产品
该OIS产品是一个该适合于交易所新货币市场衍生产品发明的实施例。它 没有利用在一般的象ISDA的发明设计(参见图8)中的可用的全部潜在映射点， 在前线部门和内在的相配产品之间没有区别：-
·前线部门产品被称作交易的OIS汇率(TOR)，能在交易上见到，并且依 照市场惯例用按年计算的百分点表示信息系统。在这里，报价单惯例是一个最 适合于表现这个产品和在现金市场中的汇率的关系。该交易的OIS汇率对于查 账索引目的来说是同样重要的。
·具有两个明显的由前线部门交易的OIS汇率分离为一个所谓的固定汇率 OIS产品(FROP)和在票据交换所上用于登记的一个隔夜指数产品(OIP)等 形成的后勤部门产品类型。固定汇率OIS和隔夜指数产品都设计成确定成交单 历史确实没有支配头寸帐目，以便在一个大客户投资组合内净赚和担保有效率 地发生。
在交易所上的上述的期权(也叫做OI交换期权)被归入该适合于交易所新 货币市场衍生产品发明的优选实施例。
交易的OIS汇率，固定汇率OIS产品，隔夜指数产品和联合的映射等
该映射是OIS产品的一部分，前线部门交易的OIS汇率直接连接后勤部门 固定汇率OIS和隔夜指数产品。现在我们给出这些关于图8的详细的描述，图 8中每个映射存在于由环绕编号1-5所指出的点上的次产品的分界线之间。既然 这样，可以忽视环绕1和2，因为在那里对于适合于交易所新货币市场衍生产品 发明没有映射发生。
映射3
映射3出现在图8中所编号的环绕点3上。
图19示出了这个到两个映射的详述，所述映射将交易的OIS汇率填充成分 (TORFE)(参见图19的1900)转换成相应的后勤部门隔夜指数的产品(OIP) (参见图19的1902)，而且抵销后勤部门固定汇率OIS产品(FROP)(参见图 19的1904)。
隔夜指数的产品(OIP)头寸用相反的多/空标记分配，作为交易的OIS汇 率但是在完全相同的份额量而且用于完全相同的期满(参见图19的1902)：-
·OIP份额量＝TORFE份额量
·OIP价格＝0
·如果TORFE＝购买，那么OIP＝销售，另外
如果TORFE＝销售，那么OIP＝购买
该固定汇率OIS产品(FROP)头寸用相同的多/空标记分配，作为交易的 OIS汇率，两者都与份额量成比例，而且同样与实际相配的交易的OIS汇率价 格有关，作为用于适当的期满没有按年计算的(参见图19的1904)：-
·FROP份额量＝TORFE份额量＊(100％+a＊TORFE价格％)
·FROP价格＝0
·如果TORFE＝购买，那么FROP＝购买，另外
如果TORFE＝销售，那么FROP＝销售
该利息因素a只不过是一年的一小部分，其是在现货日(T+x，典型地x 最多是2个营业日)和有效期限之间的天数描述。该利息因素计算方法将随流 通而变，并且可以在特殊的OIS产品设计中指定。在那种流通中，该计算通常 将按照在现有的基于ISDA的OIS市场中的传统的报价单方法制造。因而，对 于一个$或者产品，例如在实际/360每天计算的每天一小部分中定义a的现货 ＝T+2基础。因此这个映射不得不通过用于产品的期满日历用参数表示，以便可 以计算这个利息因素(参见图19的1906)。
映射4
映射4出现在图8中所编号环绕点4上。这个和如上所述的在所编号环绕 点3上以及图19中的映射是一致。它用于将同意的批发交易通过电话直接转换 成后勤部门表示。
映射5
映射5出现在图8中所编号的环绕点5上。
图20示出了在其它的东西之中映射的详述，映射将由市场管理人规定的前 线部门交易的OIS汇率参考价格(参见图20的2002)转换成用于价格变动保 证金买入所需要的实际后勤部门固定汇率OIS产品(参见图20的2010)和隔 夜指数的产品(参见图20的2008)每日结算价格。
该交易的OIS汇率参考价格原则上确实不需要考虑交易的OIS汇率标记， 并且可能由只是在每日结算时间之前的交易情况的一些目标平均功能进行计 算。
参见图20的模块2006，说明了需要的两个步骤来计算所需要的贴现因素以 结算固定汇率OIS产品。第一步是利用插值以确定在时间周期中的交易的OIS 汇率结算，对于这段周期确实不存在明确的汇率即在脱离运转的点上。可能使 用线性插值、指数插值、三次样条插值、指数样条插值、或者插值的任何其它 所要求的种类。该结果是一个交易的OIS汇率参考价格Oi对每个可能的有效期 限i有效。
在下一个步骤中，我们计算零息票贴现因素di，由交易的OIS汇率Oi计算， 用于在现货日和相应的有效期限之间的周期。使用以下公式：-
$d_i=\frac{1}{1+a_i{O}_i}$
其中，ai是用于相应的周期的利息因素。对于该周期等于现货日，我们规 定d′s＝100％。因此这个映射不得不通过用于产品的期满日历用参数表示，以 便可以计算这个利息因素(参见图20的2004)。
因而，对于隔夜指数的产品OIPi和固定汇率OIS产品FROPi的价格变动 保证金买入所需要的每日结算价格的公式是：-
OUPi＝100％
FROPi＝di
如同在图20的模块2008和2010分别指出的。
隔夜指数化
图20的模块2008同样示出了用于指数化一个每日隔夜指数汇率X例如联 邦资金利率所需要的处理。它是产品设计作为一个真实的OIS产品的关键。尽 管隔夜指数的产品OIPi的每日结算价格，为了一个头寸的整个使用期限保持在 100％，每个后期，头寸大小按照如下增加：
·对于所有的j＝1到m，非组合头寸OIP1j，小于x天之前的：新的OIP1j 头寸＝旧的OIP1j头寸
·对于所有的i＝1到m，细合头寸OIP2i，x或者更多天之前的：
·新的OIP2i头寸＝旧的OIP2i头寸＊(100％+AO/N＊X％)
·即加起来OIP2i量＝旧的OIP2i头寸＊AO/N＊X％
·而且加起来OIP2i价格＝0
其中，AO/N是应用于隔夜指数汇率X的利息因素，(在$′s中，对于星期五 等通常是一个1/360或者一个3/360)。同样X是营业日的天数，定义现货(T+x) 用于这个流通(通常x＝2)。注意，可以持有的该隔夜指数的产品头寸的精确度 比流通的最小的流通单元大小即只有$0.01，￥1等是较高的。即使这个 是想象的交易份额大小。因此，需要该日历以便可以计算隔夜利息因素(参见 图20的2004)。
头寸保持效率
我们已经不经解释规定在现代的设计中比在现有的ISDA类型的中，都可 以更加有效地管理头寸和风险。
如同以前所解释的运转中的市场存在星期，月或者年的整数的到期日，即 现货加上1个星期，现货加上2个星期，现货加上3个星期，现货加上1个月， 现货加上2个月，现货加上3个月，现货加上4个月，现货加上5个月，现货 加上6个月，现货加上7个月，现货加上8个月，现货加上9个月，现货加上 10个月，现货加上11个月，现货加上1年等。在所有的这个中产生了15个或 者更多个成交单的不同的分类。对于每个给定的期满日，因此具有一个不同的 分类的渐增的密度，由于减少到每个不得不分别评价的期满的时间而期满。此 外，支柱的分类计价的缺乏将进一步增加头寸和风险管理费用和票管理负担。
相反，只有一个固定汇率OIS产品(FROP)用于每个期满，以及一个组 合隔夜指数的产品(OIP2)用于每个期满加上～15倍x非组合隔夜指数的产品 (OIP2)用于新的头寸，其中x是营业日定义现货的天数。
抛弃
如同该发明的优选实施例都具有在零价格上创建的固定汇率OIS产品和隔 夜指数的产品，并且在抵销对中将有一对一次性的大的但是抵销价格变动保证 金买入，其是为了在它们的最初每日结算上的每个不同支柱类型计算的。因此 这个对在这点之前将两个产品类型保持在一起来说是重要的，并且因此限制抛 弃(参见调和，有效率的抛弃以及敞口权益标记)。
固定的和隔夜指数的产品的期满
固定汇率OIS和隔夜指数的产品都是在期满时被100％的现金结算的(参 见图5的506)。
FRA产品
该FRA产品与该票面价值IRS产品有非常紧密地关系(参见第75页)。事 实上，该FRA产品是与前面每季的票面价值IRS产品同样的，该票面价值IRS 产品分解为单一对后勤部门产品(即没有条)除了：
·该交易的换汇汇率的等价物被称为交易的FRA汇率，可以利用金融市场 每日计算惯例而不是交换市场管理来提供。
·FRA产品没有局限于每季的期限。
·就象用于运转中的点的相配工具交易的产品的OIS产品的每日列出和解 除上市资格将发生。
实际上，只有三个月和六个月期限将需要被列出，因为这些是基于ISDA 的市场中最流动的。因而，在任何给定的天上，在三个月FRA产品之中可以列 出1x4(等于用于三个月的一个月远期)，2x5，3x6，4x7，5x8和6x9，并且在 六个月FRA产品之中可以列出1x7，2x8，3x9，4x10，5x11和6x12。因此，可 能需要六个不同的存根汇率。
在这里，为了防止重复，我们将不会重做该票面价值IRS产品的论述，因 为该FRA产品与它是同样。
增强的票据交换所挠性发明的介绍
该发明的这个部分的描述和新颖性
已经论述了一些票据交换所的变化，如同以上象ISDA的发明的一部分。 然而，该增强的票据交换所发明接受该标准的期货交易所的票据交换所，而且 带有少数微小变化将它转换到更宽的东西中，即a)一个主要的现金市场；或者 b)一个贷款地点的证券化；或者甚至c)一个现有的证券存放处的竞争；以及 特别d)一个用于通常由特种用途工具发行的证券的竞争发行地点。
对于这种程度的一些革新对于市场是有吸引力的，但是该程度还不明朗。 然而，为了加宽传统的期货和期权交易所交易和结算地点的角色，为了合理化， 金融行业的操作是完全按照前述的发明的象ISDA的产品部分。该发明的第一 部分通过市场设法用一个在交易的主要的衍生产品中的真正中心市场替换 ISDA的调整角色。该发明的这个部分涉及平凡的但是未试验的假定，操作的风 险可以通过涉及该行业分配的逐点工程的协调最好地管理。为了创建一个操作 服务涉及该行业的真正主要的供应者，利用在一个更宽的环境中的期货交易所 和票据交换所内现有效率，挑战正统实践。它就是这个对比方法，在这里介绍 的而且没有令人惊讶地，在几个地方它与该发明的第一部分相连接。
对于该发明的第一部分早已需要的票据交换所系统革新的详述
担保计算和舍入的顺序
在该发明中小的想象的交易的单元要求在中间步骤期间用高精度(即没有 舍入到最接近的分，便士，日圆等)计算增收保证金和头寸大小。只是在市场 和头寸已经高精度计算到相应的标记以后，这样应该总的头寸增收保证金用舍 入计算。
调和、有效率的抛弃和敞口权益标记
如前所规定的，因为该发明的第一部分的产品设计导致每个单个前线部门 交易被分成两个或更多个后勤部门头寸，为了有效的后交易管理，这个将需要 系统变化。因而，该发明的优选实施例将适当地保存信息而且虑及它的有效的 操作：
·在一个交易者的交易系统中所有的前线部门产品填充报告将伴随有相应 的后勤部门产品故障，以帮助前线部门对后勤部门调和。
·交易相配的所有的前线部门产品将一直传递到票据交换所。这些填充的前 线部门交易将作为正规合同表现在票据交换所的交易登记上，但是不会负担任 何原始或者价格变动的保证金。
·在票据交换所上持有的前线部门头寸标记可用于帮助前线部门对后勤部 门调和。它们同样可以用于计算用于前线部门系统的敞口权益报告。
·在票据交换所上持有的前线部门头寸标记同样可以用于有效的抛弃。该发 明的优选实施例可以允许后勤部门管理者通过在票据交换所的交易登记系统中 独自持有的前线部门头寸标记来抛弃以及接受产品。参考一个特殊的前线部门 交易的联合的后勤部门产品将作为整体转让，移动而不管它们的前线部门头寸 标记去向如何。
到回收拍卖或者汇率产品里的贷款的交割
该适合于交易所新的信贷衍生产品的到回收拍卖或者汇率产品里的贷款的 交割通过市场可以被认为是要点。这个可以是怎样完成的，在以下该发明部分 的票据交换所证券部分的详述中分别地论述。
该内在的代替发明的详述概述
一个现代的期货和期权交易所在衍生产品合同的某些子集中是一个效率很 高的一级市场。然而，甚至当市场被关闭时，这些现代的电子交易所必须已经 预先确定交易小时和时间。这个与在任何时候的需求上全球交易的OTC基于 ISDA的市场的挠性形成对比。
电子与外汇连接已经努力解决这个问题。示范例子是CME/SIMEX MOS 连接但是接着其它的类似的连接。然而，这个方法已经碰到一些真正的限制。 没有单一的连接可以明显地覆盖整个24小时交易周期，但是在不同的金融中心 之间的竞争的报酬使得一个全世界的连接装置几乎不可能设立，通过调整的和 法定的复杂化努力去完成这种碰撞。
在最近几年的交易所中，给定的电子交易的时机给出访问涉及全球时区的 相同的交易所，其已经尝试扩张它们的交易会议变成接近24小时一天市场。该 想法将保持本地的商业流动而且吸引在外国产生的商业。然而，这些交易所未 能处理由他们已经创建的长日照市场所引起的操作困难。
通过巧妙介绍三个或更多个不同的每日结算时间用于每个接近24小时的一 天市场，可以完全处理操作困难。
优势
该发明的这个部分介绍了三个或更多个不同的每日结算时间用于每个接近 24小时一天市场，其具有以下的优势：-
·避免所有的结算银行不得不或者a)维持昂贵的24小时后勤部门；或者b) 转移它们的后勤部门保证金的一部分到一个昂贵的全球服务供应者；以及
·允许交易者和协会在每个地区之内明显地标记市场交叉产品类别；以及
·避免许多地方的竞争缺陷，所述缺陷导致政策上有动机的调整的和法定的 复杂化。
内在的代替和多样的每日结算时间成员资格结构
基本结构
增强的票据交换所发明的这个部分需要简单，但是介绍重大的变化：
a)在相同的票据交换所之内的三个或更多个不同的每日结算时间用于每个 接近24小时一天市场，例如亚洲的关闭，欧洲的关闭和美国的关闭；以及
b)因此三个或更多个不同的每日价格变动保证金征收周期；以及
c)通过地区的一个结算成员资格条件。任何结算银行将不得不证明全体职 员的容量，它是在获得资格之前用于相应的每日结算以及结算周期的后勤部门。 因而，例如ABC公司可能是一个结算银行只是用于欧洲的关闭。然而，对于所 有的时区XYZ银行可能是一个结算银行。
d)每个单独的票据交换所帐目参考同样可以传送一个时区指示，以及在那 些单独的票据交换所帐目之内的所有的交易可以迁入相同的时区。注意，一个 结算银行不能拥有帐目参考用于它没有资格的地方，例如ABC公司不能拥有亚 洲关闭帐目参考。
e)一种用于通过由结算时间和开放头寸涉及地区的分离所引起的交易日监 控价格变动保证金失配的系统。
该票据交换所只需要确信它的自有资产资金或者信贷额度不会为了提供这 种服务由结算时间的分离所引起的交易日的价格变动保证金失配而耗尽。随着 上述的变化，一个真正全球的操作有效率的交易所最终可能存在。
该联营的风险存款市场发明的介绍
该发明的这个部分的描述和新颖性
银行贷款已经是用于世纪的金融行为的墙脚石，并且对所必需的任何现代 的经济体系来说，考虑一个活跃的银行间市场。然而，具有周期的危机，在该 危机中一个银行可能破产，并且跟着发生的混乱花费大量的时间以及用于蔓延 的风险的传递。
具有两个尝试保持金融体制状况良好的努力的分离流：
1.银行分别地消耗大量的资源规定在它们自己中间的订约方信贷风险限度， 有助于控制风险的蔓延；以及
2.同样，调整的权力聚焦相当大的资源规定以及管辖资产适当规则和储备必 需品，以首先防止银行倒闭。
本发明认识到应该通过来自一个适合的期货交易所类型环境的单个完全强 健的系统来检查，改进以及取代这些努力的两个流。
联营的风险存款市场发明的详述
概述
一个现代的期货和期权交易所在衍生产品合同的某些子集中是一个非常有 效率的一级市场。因为由交易所的票据交换所创建的主要的订约方服务，这些 衍生产品合同表现得几乎跟证券一样。通过介绍直接的现金通货支付加上一个 处理违约风险的选择性的方法，同当前的基于保证金的系统比较起来，可以创 建一个高度操作有效率的主要的货币存款市场。
优势
该发明的这个部分的目标是：-
·重新包装以及在上层银行中间巨大地简单化订约方信贷风险；以及
·减少与传统的现金市场即存款相联系的操作风险。
通过再一次利用象电子期货交易所的环境的效率完成这个。除与消除个别 地管理在这些市场中的全部的订约方风险的大部分的需要相联系的明显的和广 泛的优势之外，该发明的这个部分允许在一个银行倒闭时中中央银行的有效率 地介入。
联营的风险存款产品市场结构
该增强的票据交换所发明的这个部分需要系统变化，首次介绍“支付对交 割”到一级市场里。因此，我们从杠杆作用的产品到完全投资的产品处离开，并 且当然远离衍生产品朝向标的现金。但是，这个联营的存款产品与所描述的上 述的产品非常相似，尽管它确实没有利用在该改进的交易所设计(参见图8)中 可用的全部的标的映射点，在该内在的相配产品和后勤部门产品之间是不可能 有区别的。
·该前线部门产品被称作交易的汇率产品(TRP)，其表现在交易和信息系 统上，依照金融市场每日计算惯例用按年计算的百分点表示它的价格。该交易 的汇率产品的量基本上是被借款或者贷款的货币的数量，因此它的想象的份额 大小不得不是流通的最小的单元大小，即仅$0.01，￥1等。
·该内在的相配产品被称作远期价值产品(FVP)，并且再混合交易的汇率 产品的价格和信息量为最适当的形式里，用于登记相配技术隐含的现有交易所 的使用。该远期价值产品价格是跟与高精度表示的交易的汇率产品价格和期限 相联系的贴现因素相同的。该远期价值产品量基本上是在给定的交易的汇率产 品价格，期限和量的远期日期上偿还的货币的数量。因而，该想象的份额大小 同样必须是流通的最小的单元大小，即仅$0.01，￥1等。
为了后勤部门目的，可以列出所有的两年过期的期满。
交易的汇率产品，远期价值产品和联合的映射
映射是该联营的存款产品的一部分，如同以上已经概括地描述的，将前线 部门交易的汇率产品同内在的相配和后勤部门远期价值产品相连接。现在，我 们着手于细节，并且参考每个映射存在于由环绕编号1-5所指出的点上的3个 次产品的分界线之间的图8描述这些。然而，在这种情况下，可以忽视环绕3， 如同对于该联营的存款产品发明没有映射发生在那里。
映射1-入站
映射1出现在图8中所编号的环绕点1上。
图21的上半部分示出了一对一的入站映射的详述，其将一个交易者的前线 部门交易的汇率产品定购(参见图21的2100)转换到用于内在的相配的一个远 期价值产品定购(参见图21的2102)里。
交易的汇率产品定购(TRO)被映射到用于内在的相配的完全的远期价值 产品定购(FVO)上，如下(参见图21的2102)：
·FVO份额量＝TRO份额量＊(100％+a＊TRO价格％)
·如果TRO＝购买，那么FVO＝出售，另外
如果TRO＝出售，那么FVO＝购买
·FVO价格＝100％/(100％+a＊TRO价格％)
该映射不得不通过产品和交易日(参见图21的2104)的有效期限用参数表 示。该利息因素a只不过是一年的一小部分，其是在现货日(T+x)和有效期 限(x通常是2天)之间的天数描述。该利息因素计算方法可能随与在现有的市 场中的传统的报价单方法一致的流通而变。因而对于一个$或者产品，例如可 以在一个实际/360每日计算基础的每日一小部分中定义a′s。
映射1-输出定购薄和填充报告
映射1出现在图8中所编号的环绕点1上。
图21的下半部分示出了一对一的输出映射的详述，其将如同在内在的相配 期间所使用的远期价值产品定购或者填充(参见图21的2106)转换回到在正常 相反的映射中的交易的汇率产品(参见图21的2108)，映射：
·如果FVO＝购买，那么TRO＝销售，另外
·如果FVO＝销售，那么TRO＝购买
·TRO价格＝(100％/FVO价格％-100％)/a
·FVO份额量＝FVO份额量/(100％+a＊TRO价格％)
此外该映射不得不通过产品和交易日(参见图21的2104)的有效期限用参 数表示，“a”是相应的利息因素。在计算上，它可能是较简单的，用远期价值产 品定购薄或者填充完全存储前线部门产品详述，如同用在内在的相配而不是计 算该相反的映射。
映射2
映射2出现在图8中所编号的环绕点2上。
这个是与在图8中所编号的环绕点1的第一输出映射是相同的，但是用于 提供卖主屏幕。
映射4
映射4出现在图8中所编号的环绕点4上。
这个与在图8中所编号的环绕点1的入站映射是相同的。它用于将达成的 批发交易通过电话直接转换到用于后勤部门使用的远期价值产品里。
映射5
映射5发生在图8中编号的环绕点5。
这个是前线部门交易的汇率产品结算价格的转换，如果需要，如同通过市 场管理者规定为标记市场所需要的实际后勤部门远期价值产品每日参考价格。 然而，没有价格变动保证金也没有原始押金买入应用于远期价值产品。
该交易的汇率产品结算价格原则上确实不需要考虑该交易的汇率产品标 记，并且可能由只是在每日结算事件之前的交易情况的一些客观的平均数功能 进行计算。
第一步是使用插值来确定在事件周期中的交易的汇率产品结算，对于该时 间周期，一个明确的汇率确实没有存在即在一个脱离运转的点。可以使用指数 插值，三次样条插值，指数样条插值，或者任何其它的要求的类型的插值。该 结果是交易的汇率产品结算价格Ii可用于每个可能存在的有效期限i。
在最后步骤中，我们计算零息票贴现因素，di，其对于远期价值产品FVPi 被用作实际每日参考价格。该贴现因素是由交易的汇率产品结算价格Ii计算的， 在现货日和相应的有效期限之间的周期里。使用以下公式：
${\mathrm{FVP}}_i=d_i=\frac{1}{1+a_i{I}_i}$
其中，ai是用于相应的周期的利息因素。
首期付款对交割，远期价值产品期满支付，信贷联营和用于中央银行的一 个潜在的任务
只要一个交易的汇率产品交易，它导致一个从TRP短期的到TRP长期的 现金通货的“直接的”交割，相当于交易的交易汇率产品批量大小。在这种情况 下，直接的意味着除隔夜和下一个明天交易等等以外的定日期的现货。同样地， 当一个远期价值产品头寸期满时，它导致一个从FVP短期的到FVP长期的现 金通货的交割，相当于持有的远期价值产品头寸大小。
现在，这个联营的存款产品市场将具有规则仅仅允许高信誉的最优质的银 行参与。对于每个交易所成员，所有的支付权力将被归到票据交换所。一个违 约发生以及交易所成员没有使一个现金通货支付对票据交换所有效，付出给其 它的成员的资金不足可能在净赚之后按比例分配。这个是信贷联营的本质，并 且因此在这个联营的存款产品市场中的任何交易将具有相同的客户信贷比例。
如果在一个违约之后市场的规则允许一个短期的宽限期，那么该违约的成 员也许能补偿资金加上利息的不足。然而，在一个真正的违约之后，可能开除 负有责任的成员，并且票据交换所可能尽可能快而有效率地卖出它们保有的远 期价值产品头寸。此外，在展开或者转让头寸中招致的任何损失依照在市场的 创建的时候制定的原则，可能被分配在另一个成员中间。
该发明的一个变体将再提出原始押金的观念以覆盖借款(即短期的远期价 值产品)头寸。因而这个可以被用作一个缓冲违约。在这里具有一个与准备金 需求类似的利息。该联营的存款产品市场方法的一个优势是：-它允许中央银行 在正常时间有效地监控市场，并且在一个成员银行倒闭时很快地介入。因而， 例如由于从系统中开除一个违约的银行，代替票据交换所展开或者转让头寸到 其它的正常的成员，原则上它可以转让整个违约的银行的头寸到中央银行。
金融市场惯例以及隐含的定价
联营的存款产品发明使用已经在“背景技术”部分描述的金融市场的惯例。 因而，每个交易日，可以产生一个运转中的点的受限制的子集用于在相配的工 具上交易，即使经由OTC类型批发交易设备全部的规定可以保持用于交易。这 个将需要：
·为了相配工具交易的产品的每日列出和停止上市；以及
·为了列出的和解除上市的产品，每日调整到块交易阈值
需要后面的点以便如果他们希望交易，交易者可以没有相配工具列出的存 在，即对于脱离运转的点来说块交易阈值必须是零。
建造的汇率日历差额以便具有基本上与可交付的远期交易相同的资金的零 立即交割。无疑，这些远期的一个隐含的定购薄可以根据远期价值产品内在的 相配现货市场定购薄而建造。因而，在很大程度上这些将与FRA竞争，至少用 于联营的存款产品市场成员。
该增强的抛弃发明的介绍
该发明的这个部分的描述和新颖性
到目前为止所描述的所有的发明的延伸已经加宽传统的期货和期权交易所 交易的和结算的地点的角色，为了合理化该金融行业的操作。该发明的第一部 分通过市场设法用一个在交易的主要的衍生产品中的真正中心市场替换ISDA 的调整角色。第二部分涉及在票据交换所本身中为了完成一个更加有效率的全 球覆盖和在产品担保和结算中的更好的精确度而支持的革新。该发明的第三部 分涉及检修和替代银行同业存款市场的历史悠久的体系。
为了完成描述，现在我们考虑在传统的期货和期权交易所交易的和结算的 地点之内，为了完成这个操作服务交叉我们设想的行业的主要的供应者，并入 真正的证券。对于这种程度的一些革新对于市场可能是有吸引力的，但是该程 度还不明朗，但是持有单个相干系统连接衍生产品，构成的产品，传统的证券 和银行同业的贷款的优势，从操作的和调整的效率观点来看必须一定是明显的。
该发明的票据交换所证券部分的详述
概述
一个现代的期货和期权交易所在衍生产品合同的某些子集中是一个非常有 效率的一级市场。因为由交易所的票据交换所创建的主要的订约方服务，这些 衍生产品合同表现得几乎跟证券一样。然而，在一个抛弃期间，具有真正的产 权让渡，并且如果支付对交割方法论被引入这个处理中，可能创建一个在″票据 交换所证券″中的二级市场。当然，一个真正的二级市场将需要一个新的交易平 台，被连接到这个正常的期货票据交换所的改进的抛弃处理中。该结果是主要 的证券市场可以被非常有效率的操作，因为它可以已经被深深地连接到衍生产 品市场。例如这个票据交换所证券发明考虑贷款的证券化，并且从此它们的有 效率的交割到适合于交易所新的信贷衍生产品回收拍卖汇率产品里。其它的应 用包括现有的证券的整个范围，并且特别一个竞争发行地点用于由特种用途工 具正常发行的证券例如信贷连接的票据和合成的CDO。
优势
进一步操作的合并的优势希望是不证自明的而且包括：-
·节省费用；以及
·更多有效率的风险管理；以及
·用于调整者特别是SPV的市场监控更大的方便
上述不是一个详细的列表。然而，对于这种程度的一些革新对于市场是有 吸引力的，但是该程度还不明朗。
票据交换所证券
发行以及支付对用于抛弃的交割
图22示意性地示出了该发明的这个部分。在该发明的优选实施例中，只有 发行的成员(参见图22的2202)作用于发行的客户(参见图22的2200)的利 益，其已经访问一个票据交换所证券的产生市场。这个证券产生市场正是期货 和期权交易所(参见图22的2202)的正规市场。在票据交换所证券中的敞口权 益(参见图22的2206)是由在一级市场(参见图22的2202)中的一个或更多 个交叉交易创建的。
已经被创建在证券产生市场上，该票据交换所证券的一个原始的发行(或 者浮动)发生，当第一个支付对交割“抛弃”经由新的证券交易工具(参见图22 的2210)发生时，该证券交易工具在成员代理在这个论坛中的发行者(参见图 22的2208)及其他的成员代理它们的客户(参见图22的2212)之间。学术上， 该新的证券二级交易交易所可能看起来与带有经由与票据交换所相连接的交易 所通路和直接完全处理的访问的现有的传统期货市场(参见图4)非常相似。
在这个市场中所有的交易确实是仅仅被改进抛弃，并且仅仅设计多头，由 于单独的空头债务由发行的成员直接传送到一个在票据交换所上特别创建的帐 目(或者成员资格)。该发行的成员(参见图22的2202)传送由原始的发行创 建的现金到用于担当代理的最后的发行者(参见图的2200)。该最后的发行者保 持该职责用于服务它们的票据交换所证券的支付(例如息票或者股息)，并且依 照优先于该证券的法定期限必须直接产生这些支付。
在二级市场中，支付对交割“抛弃”同样经由如同在票据交换所证券发明部 分创建的证券交易市场发生。
证券化和剥离贷款
一些市场参与者可能不能获得在适合于交易所新的信贷衍生产品回收拍卖 或者估价产品的期满时的贷款的交割。这个可以如前所述通过限制在这些产品 中的参与解决。用于票据交换所的替换物担当经过调解者：
·该接受的长期产生到票据交换所的现金付款，但是没有接收贷款而是在零 点价格的一系列现金流转票据交换所证券，而且想象的大小和支付日相当于偿 还借款日期；
·该短期选择交付贷款，并且票据交换所获得支付本身作为经过现金付款的 交换；
该现金流转票据交换所证券保持在零点价格市场的标记，直到票据交换所 接收一个偿还借款，当有责任去采取适当的行动时即如果支付由全部的标记产 生，则使相应的现金流转票据交换所证券上市到100％，并且用从偿还借款接 收到的现金从该职责(短期支柱)到该浮动(长期支柱)投资价格变动保证金 买入。
有趣的特征是二级市场可以立刻出现现金流转，票据交换所证券已经建立 考虑到在整个贷款或者甚至在它的剥离部分中完全有效率的二级市场。
票据交换所特种用途工具代理发明的详述
概述
证券贷款的例子可以归纳为包括在票据交换所上持有的其它资产。特别地， 这个可以包括现有的证券的全部范围，并且由此产生竞争发行地点，用于产品 通过特种用途工具例如信贷连接的票据和合成的CDO正常地发行产品。
特种用途工具，信贷连接的票据和合成的CDO
间接的发行完全可以通过交付适当的抵押到票据交换所来执行，作为报答 发行在零点价格的浮动，目的在于它可能再出售作为原来的发行。这个担保品 可以包括现金；或者短期国库券，票据或者债券；以至来自相同的交易所的衍 生产品和票据交换所证券合同。这样票据交换所可以担当特种用途工具并且产 生信贷连接的票据，合成的CDO等。作为可信的金融体制的支柱，交易所和 它的票据交换所还可以执行那些管理的行为，通过SPV的托管人担保。
有关申请的交叉引用
本专利申请涉及和要求2005年4月1日提交的申请号为60/667878，题为 “Trading and settling system(交易和结算系统)”的美国临时专利申请的利益， 它的整体在这里被结合，在没有任何排除的情况下，参考其教导的全部内容。 本专利申请还涉及和要求2005年7月1日提交的美国专利申请号11/172739， 2005年7月12日提交的11/179382，2005年7月12日提交的11/179889，以及 2005年7月12日提交的11/179942的利益。通过参考它们教导的全部而在没有 任何排除的情况下，也将上述申请并入在这里。