技术领域

本发明涉及一种自动交易系统，更具体地涉及在这一系统中做市 商报价的管理。

发明背景及先有技术

当设计自动交易系统时一直存在改进要求，这使流动性增加，买 价与卖价之差，即所谓价差减小，并使在自动交易系统中进行证券交 易者的风险暴露减小。

例如，如果市场上价格正在变化，那么交易者很可能想改变其报 价。因此为了不使牵涉到的交易者面临不必要的高风险，能够快速地 突现改变是极为重要的。如果改变能够快速地实现，价差就可以保持 在最小并且做市商或任何其他类型的交易商能够承受把委托单放到订 单簿中的风险。

此外，做市商有报价的义务，即在交易期间的大部分时间在市场 上既报卖价又报买价。当市场有变动时，此项义务会要求做市商向交 易所发送新的报价。如果同一公司或个人(或自动报价系统)是多种 证券的做市商，将会给该做市商带来问题。因此，当市场变动很快时， 大量的报价需要发送。结果可能是做市商需要有一个较大的价差，即 卖价与买价之间的差异，以减少不能足够快地报出具有可接受水平价 格的风险。

一个有效的撮合系统还应当具有总在客户委托单被撮合之前做最 佳价格核对的功能。而且如果其它市场具有更好的价格并且做市商不 能/不想做价格改进，那么客户的委托单还应被发送给另一个市场。国 际专利申请No.PCT/SE99/01995描述了一种自动交易系统，其中如 果由于系统中的最佳价格核对功能的原因而使一个订单不能撮合时， 该订单能够被自动发送给另一个交易所，在该交易所可以得到一个较 佳价格。

概述

本发明的一个目的是提供一种改进的自动交易系统，使做市商能 够更快地改变报价并使自己暴露在较低的风险中，同时保持一低的价 差。

本发明的另一目的是向做市商提供用于自动套头交易的新功能。 该功能被做市商用于在另一个市场进行套头交易然后当另一个证券市 场有较好的价格时交易客户委托单。

本发明实现的这些及其它目的如所附的权利要求书所实现。

如此，当一个委托单输入至该系统中时，即一个输入委托单，该 系统将运用计算机辅助，用下述步骤电子化地保证在最佳可能价格上 交易该委托单。

首先，该系统为在该时刻交易所上同一只证券所有的买价(如果 该输入委托单是要买入)或卖价(如果该输入委托单是要卖出)按价 格排序的列表，这些买价和卖价在输入委托单中的指定价格限额(若 有)之内。下文把这样的列表称为“买价/卖价列表”。买价/卖价 列表包括在该时刻订单簿中的任何普通限价委托单，以及由做市商对 那一特定证券给出的任何报价。

然后该系统行进至将该输入委托单与买价/卖价列表中的买价/ 卖价撮合的阶段。该委托单首先与买价/卖价列表中的最佳买价/卖 价撮合，倘若它等于或优于指定交易所即做市商向其发送报价的交易 所中的最佳买卖价格。该委托单的任何未成交余额与买价/卖价列表 中的次优买价/卖价匹配；依此类推。这将一直持续下去直到输入委 托单中给定的价格限额被超出或是直到买价/卖价列表中的下一个买 价/卖价次于该时刻由系统确定的在指定交易所给出的最佳买价/卖 价。在此撮合过程中，在同一价格上的多个买价/卖价将最好按时间 次序被赋予优先权。

虽然如此，订单簿中的普通限价委托单最好总是具有高于在同一 价格上的做市商的报价的优先权，而不管它们的相对时间顺序。

如果在完成这些步骤后整个委托单还没有全部成交，根据一个较 佳实施例，做市商必须或者：

(i)  以指定交易所最佳买卖价格下成交的量减去在指定的交 易所中，最佳买卖价格下已经成交的量(如果这个价格是在输入委托 单指定的任何限价之内)交易，之后如果仍然有未成交的余额，则把 它们按照“仅次于”指定交易所中最优买卖价格(如果这个价格是在 输入委托单指定的任何限价之内)一个价位的价格进行交易；或者

(ii)  (当做市商希望预先套头交易时)向指定交易所按等于原 始委托单中未成交余额的量提交一委托单。

该系统将能够通过参考贯穿交易期间的、由做市商提供的交易参 数自动检查该做市商愿意选择上述方案中的哪一个。

如果做市商委托单，在指定交易所执行该不得不进入做市商将处 于一个不得不用该系统进行一个交易(或多个交易，如果做市商的委 托单是一部分一部分地成交的)的优先例。交易最好是按照系统交易 规则，以同一价格(或多个价格)成交，在此价格下，做市商的委托 单按同一成交量(或多个成交量)成交。对应的输入委托单照此被填 交。如果做市商委托单不能在指定交易所内被执行，那么输入委托单 将废止。

限价委托单按照与快速委托单相同的方式执行，除了如果限价委 托单不是被立即根据上述程序全部执行，则该委托单(或任何剩余余 额)将放置在订单簿中之外。该委托单将一直保留在订单簿中直到它 能够被执行，或直到交易日的结束，此时任何剩余余额都将废止。在 由交易者提交的两个限价委托单或一个限价委托单与一个快速委托 单被系统撮合时，在提交委托单之一的交易者与该系统之间便发生 了交易。而且，在提交另一委托单的交易者与该系统之间也将发生 交易。

在交易进行期间这样的股票将发生交易：最初地这仅仅是在交易 能够发生在相关指定交易所的这类股票的时间期间。在交易开盘之 前，相关的做市商可以在预开盘期间输入报价。最好是，在预开盘期 间交易者委托单不能提交。一旦用于交易一支股票的交易开盘，交易 人或做市商便可以提交委托单。

附图说明

参照附图将更为详细地描述本发明，其中：

-图1是一自动化交易系统的总图，

-图2是说明根据第一实施例的该系统内所执行步骤的流程图， 以及

-图3是说明根据第二实施例的该系统内所执行步骤的流程图。

-图4是说明按照本发明的在一自动化交易中所执行的撮合步骤的 流程图。

较佳实施例的描述

为了使做市商在设定一报价时不必设置一价格成为可能，在自动 化交易系统中执行下述步骤。

在如图1所示的，具有若干连到其上的交易者，如客户和做市商 的自动化交易系统中，存在两种类型的做市商报价。在同一时间，对 同一证券，两者都是可用的。但是，在大多数的应用中，在同一时间， 对同一证券，两种类型中只有一种会被利用。

做市商有可能将价格报价发送到订单簿。报价最好是标明了数量 的买价或卖价。它具有与普通限价订单相同的功能。

而且，做市商可以使用一价格改进报价，它可在必要时自动建立 一个报价。利用这样一种做市商价格改进报价将使得做市商不必向交 易所提供价格。代之以该做市商假定具有与指定交易所相同的价格。 如此，做市商价格改进报价仅可用于当指定交易所，即做市商向其发 送了报价的交易所开盘的时候，这是由于在其它情况下在交易所不存 在价格。在做市商价格改进报价中，做市商最好设置以下参数：

-证券代码

-买入量乘数

-买入量限额

-卖出量乘数

-卖出量限额

其中参数定义如下：

-买入(卖出)量乘数-一个乘数，规定出做市商准备交易指定 交易量的多少倍，而不用首先进行套头交易。注意，交易量可以由买 入(卖出)量限额来限定。

-买入(卖出)量限额-做市商所准备不首先进行套头交易的最 大交易量。当该报价用在撮合中时，买入卖出量限额减小。

而且最好是有一种可能性，使交易人员和做市商可以使用查询功 能从订单簿获取信息。

下面描述指定交易所开盘时的交易和撮合。

做市商能够优先地进入以下订单类型

-做市商价格报价，及

-如上所述的做市商价格改进报价。

输入委托单试图与订单簿中的委托单/报价撮合。如果不能撮合， 该订单被拒绝或是存储到订单簿中。

只要输入委托单与订单簿中的委托单/报价或指定交易所最佳价 格锁定/交叉，那么该输入委托单就会与订单簿中的委托单/报价撮 合。在输入委托单具有比订单簿中的委托单/报价更好的价格(价格交 叉)的情况下，优先使用订单簿中委托单/报价的价格。

1.输入委托单与好于或等于指定交易所价格的委托单/报价相 撮合。

2.当存在与输入委托单相匹配的量以及其他竞争性的交易所具 有比输入委托单更好的价格的情况下，委托单试图与做市商价格改进 报价相撮合。价格改进报价是被计算作做市商准备直接撮合的总量的 一个报价。如果计算出的量大于输入委托单的剩余部分，那么撮合成 功。执行价格如下设置：

以指定交易所最佳价格，应用于指定交易所对应的数量上。

对于剩余的量，利用指定交易所价位列表选择仅次于最佳价一个 价位的价格。

如果计算出的量小于输入委托单的剩余量，做市商就必须在交易 该委托单前进行套头交易。后面描述套头交易过程。

在套头交易过程已经开始的情况下，订单簿中的其它委托单可交 易。

该系统最好还具有自动套头交易功能。这样，便具有用于支持建 立所谓套头交易委托单的功能。一个或几个做市商套头交易委托单被 建立并发送给指定交易所。最好利用下述规则来建立套头交易委托 单，其中某些步骤是可选的：

-套头交易委托单最好被建立为即期或取消委托单。

-套头交易委托单的数目和限价依赖于限价委托单以及订单簿中 的价格报价。例如，如果输入委托单是一买价，那么建立的套头交易 委托单依赖于卖方的限价委托单/报价。

-卖方所有好于输入委托单限价的委托单被按每一个价位汇总。每 个价位建立一个套头交易委托单。

-如果输入委托单具有比订单簿中的总量更大的量，那么用此差值 建立一个委托单此量根据输入委托单限价设立(如果输入委托单是市 价委托单，就建立了一个市价委托单)。

-对于订单簿中好于输入委托单限价的委托单(从最差开始)的每 个价位，建立一个委托单。建立的这个委托单与订单簿中在那一价位 上的交易量具有相同的量建立的。该委托订单比订单簿中的委托单好 一个价位(利用指定交易所价位结构)。

-在建立的委托单总量超过准备撮合的输入委托单量时，不再建立 委托单。

-委托单被发送给委托单被建立的指定交易所。首先建立所有委托 单然后尽可能快地按顺序发送。

一旦所有套头交易委托单已经被发送到指定交易所并引起响应 (交易或拒绝)，那么过程如下：

-在与做市商套头交易委托单执行时相同的价格和量上执行输入 委托单。

-在输入委托单有剩余量的情况下，针对订单簿中的其它任何委托 单执行。

-输入委托单的任何剩余量将被拒绝(快委托单)或存储到订单簿 中(限价订单)。

下面，参照图2和3描述交易动作的一个例子，其中假设一个客 户(“TP”)发送了一个新的购买委托单(“Order”)。     价格     对应量值 新客户买单a      B        BS 订单簿中的限售价委 托单(从TP的)   C1，C2，---CN   其中C1≤C2≤...b   CS1，CS2，---CSN 做市商的当前买入价c     P        PS 指定交易所(“DE”) 上的最佳买入价     D        DS DE上一个价位的量值     T

a只有Order是一限价委托单时才施行的价格。如果是市价委托 单，下面所有包含B的检验都不使用。

b按照时间优先次序对同一价格上的多个Ci排序。

c下面的过程独立于做市商设置其报价的过程。实际上，举例来说， 做市商可以决定指示该系统一直设置P＝D。

步骤1，把US定义为已实现委托单的余额(balance)。因此最 初，US＝BS。

步骤2，给D/DS “拍快照”，并与做市商的报价P/PS一起“冻结” 在订单簿中(即使事实上下面的步骤在执行时D/DS可能会变化)。换 言之，参数被存储在订单簿中，同时等待下述步骤的处理。

步骤3，把做市商的卖价P/PS插到序列Ci中，因此该序列保持从 低到高的顺序，例如，C1，C2，C3...P...CN。将此新序列称作O1，O2，... OM，对应的量为OS1，OS2，...OSM。

当TP和做市商的委托价格相同时，TP委托在序列中被放在做市商 的之前。结果是，在下述步骤中TP的委托将在做市商的之前被执行。

步骤4，如果Order是一限价委托单并且O1＞B，就拒绝它(如果 它是一快委托单)或存储它(如果它是一限价委托单)。

步骤5，当US＞0并且Oi＜D时，从i＝1开始，并且继续，

如果Oi＞B，则拒绝剩余部分(如果是快委托单)或存储剩余部分 (如果是限额委托单)

否则，在Oi交易Order

US＝US-OSi

步骤6，现在的状态是：US＞0并且Oi＝D

如果D＞B，拒绝(如果是快委托单)或存储剩余部分(如果是限额 委托单)

否则，在D交易Order

US＝US-OSi

步骤7，现在的状态是：US＞0并且没有更多TP委托或做市商的开 价要进行交易。

现在做市商有两种选择方案：

在D的一个价格上交易max(0，DS-PS-BS+US) 以及，如果(D+T)＜＝B， 在(D+T)的一个价格上max(0，BS-US-max(0，DS-PS-BS+US))； 或

以数量US向DE发一买入的委托单，就如同后文在“用于向DE发 送一Order的程序”下设定的。

系统将从做市商的参数中得知是选择方案(a)还是(b)。见下。

在方案(a)中的交易完成后，或者在方案(b)中订单发送之前 P/PS和D/DS被“解冻”。根据从DE返回的填单(fill)，相应地减 少US。

步骤8，如果步骤7后US＞0，拒绝剩余部分(如果是一快委托单) 或存储剩余部分(如果是一限价委托单)。

注意：

下列步骤最好在接到任何委托单后马上就执行，并且如果是限价 委托单即使该限价“远离”订单簿中的最佳出价，也最好立即执行下 述步骤。

如果在步骤7后Order已被存储到订单簿中，只要系统中的最佳 开价与B一致就重复执行这些步骤。

下面参照图3示出向交易所发送一Order的程序。注意到不必执 行全部步骤。如果用户希望，有些步骤可以省略。

在这里所给出的例子中，假设发送给DE的委托单是购买US数目 的股票。

步骤11，获得系统中＞D但＜＝B的所有订单，并将它们从最低到最 高排序，例如序列CK，CK+1...CX，具有相应量值CSK，CSK+1，...CSX

步骤12，如果做市商的当前开价满足：D＜P＜＝B；

把做市商的当前开价插到序列Ci中，使该序列保持从最低到最高 的排序，例如CK，CL+1，...，P...CX。将此新序列称作R1，R2...RL，相应量 值为RS1，RS2，...，RSL。

当TP和做市商的开价为相同价格时，TP的委托在序列中被放到做 市商的前面。结果是，在下面的步骤中，TP的委托先于做市商的而被 执行。

步骤13，定义NSj＝∑RSi(从i＝1至j，且1＜＝j＝L)。将M定义 为最小的j以使US＜＝NSj；但是US＜NSj+1(如果不存在这样的j，则M＝L)

步骤14，委托Ri/RSi被“冻结”(存储)在订单簿中。

步骤15，向DE发送下述委托(按指定顺序)：

如果US＞NSM，以价格B(如果B未确定则以市价)购买(US-NSM) 股证券

以(RM-T)购买(US-max(0，US-NSM)-NSM-1)股

以(RM-1-T)购买RSM-1股

以(R1-T)购买RS1股

一旦步骤15中的所有订单已被返回，相应减小所基于的US。

步骤16，假定US仍然＞0。在其订单簿中，系统随后执行下述交 易(按指定顺序)：

以R1购买min(US，RS1)股。用所填的数额减少US。

以在R2购买min(US，RS2)股。用所填的数额减少US。

以在RM购买min(US，RSM)股。用所填的数额减少US。

以B(如果B未确定则以市价)购买US股股票。用所填的数额减 少US。

注意：

如果在上述步骤Ri/RSi已被解冻，所有上述委托单将保证被填交 (除了已成为无关的最后一个委托单)。

步骤17，在上述步骤14冻结的，但在步骤16未交易的委托单被 解冻并返回到订单簿。

图4中，示出了上述撮合算法的概观。如此，首先在步骤401中， 一个委托单被自动化交易中接收。接着，步骤403核对委托单是否有 可能与订单簿中的委托单撮合或是与指定交易所的最佳买价/卖价匹 配。如果否，步骤405快委托单被拒绝而灵巧委托单被存储到订单簿 中。步骤407，如果有可能撮合，核对指定交易所是否存在更好价格。

如果在指定交易所的价格不比订单簿中的价格好，那么按照自动 化交易的规则执行委托单，步骤409，并且该执行被确认，步骤411。

如果在指定交易所的价格较好，那么该自动化交易计算如上所述 的做市商的改进报价，步骤413。但是，只有在指定交易所中提出更好 价格的量才被执行，步骤415。

接着，核对是否剩有委托单上未执行的量，步骤417。如果否，该 执行在步骤411被确认。如果还剩有未执行的量，那么利用指定交易 所的价位在差一个等级的价位上执行剩余的量，步骤419。

接着，核对是否剩有委托单上未执行的量，步骤420。如果否，该 执行在步骤411确认。如果还剩有未执行的量，那么向指定交易所发 送自动套头交易委托单并且如上所述在与套头交易相同的价格上执行 该委托单，步骤423。

接着，核对是否剩有委托单上未执行的量，步骤420。如果否，该 执行在步骤411确认。如果还剩有未执行的量，那么仅在自动化交易 所的订单簿中执行委托单量的剩余部分，步骤427，并且该执行在步骤 411确认。

通过使用如上所述的在自动化交易所中的价格改进报价，当证券 市场波动时做市商不必重新报价。该价格被以另一执行价格，例如另 一个交易所等为参照而设定。

上述的自动化交易的自动套头交易过程使建立许多套头交易委托 单成为了可能，这些委托单能够被发送给另一交易所以便保护做市商 向其发送委托单的指定交易所中的委托单。本系统的优点，举例来说， 与在国际专利申请PCT/SE99/01995中所述的系统相比，在于指定交易 所订单簿中的委托单可以被撮合，如果它不能在其他交易所被执行的 话。